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美元走势分析：2024年降息预期与全球经济影响 - 知乎

美元走势分析：2024年降息预期与全球经济影响 - 知乎切换模式写文章登录/注册美元走势分析：2024年降息预期与全球经济影响DLS Markets摘要：随着2023年美联储持续加息，美元在全年保持了相对强势，但随着2024年降息预期的不断升温，市场对美元的未来走势产生了不同的看法。本文将深入分析2023年美元的波动情况、2024年美联储货币政策的预期转变对美元的影响，以及欧盟、英国等主要经济体经济状况对美元走势的潜在影响。文章旨在为投资者提供全面的视角，帮助他们更好地理解和在动荡市场中的美元走势。1.【2023年美元走势回顾】在2023年，美联储实施的连续加息政策帮助美元在全球货币市场上保持强势。然而，由于市场对未来美国货币政策和经济前景的预期频繁变化，美元指数在全年经历了较大的波动。到年底，随着通胀指标的下降和美联储加息步伐的放缓，市场开始预计2024年可能会出现美联储的降息行动。2.【2024年美联储政策前景】市场普遍预期，美联储在2024年将开始降息，尽管具体的降息时间仍存在不确定性。此外，美国经济对利率变化的反应也是分析美联储政策前景的关键。美国的消费、投资、就业以及通胀数据都将是影响美联储政策决策的重要因素。同时，全球经济环境和其他主要央行的政策走向也将对美联储的决策产生影响。3.【2024年美元走势展望】尽管市场普遍认为美联储2024年的降息将导致美元走弱，但欧盟、英国等主要经济体的经济状况疲软可能会限制美元的跌幅。此外，美国总统大选的举行也可能对美元产生影响。预计2024年，美元的走势将受到多种因素的影响，包括美联储的货币政策、全球经济状况以及政治事件的发展。4.【全球经济环境对美元的影响】全球经济环境是影响美元走势的关键外部因素。在2024年，不仅美国国内的经济数据和货币政策变化会影响美元，全球经济的状况，特别是主要贸易伙伴和竞争对手的经济政策和表现，也会产生重要影响。例如，如果欧盟或中国等主要经济体的经济增长放缓，或者他们实施了更宽松的货币政策，这可能会使美元相对于欧元或人民币更具吸引力，从而支撑美元的价值。反之，如果这些经济体的经济表现强劲，或者他们的货币政策趋于紧缩，则可能会导致美元相对走弱。此外，全球贸易局势、地缘政治事件以及突发的全球危机等都可能快速改变市场情绪和流动性，从而影响美元的走势。5.【政治事件和政策不确定性】政治事件和政策不确定性是影响美元走势的重要因素。美国国内的政治发展，如2024年的总统大选，可能会影响市场对美国经济前景和货币政策的预期。选举结果可能改变政府政策的方向，特别是在贸易、税收和支出等领域，这些都可能影响美元的价值。同时，全球势的变化，如重大国际协议的签订或解除、国际冲突的爆发或等，也都可能影响投资者对美元和其他货币的需求。此外，DLS平台分析美联储的政策不确定性，包括对未来加息或降息的预期变化，以及市场对这些预期的反应，也会对美元产生重要影响。投资者需要密切关注这些政治和政策因素，以它们对美元以及整个货币市场可能产生的影响。DLS外汇分析2024年美元的走势需要综合考虑美联储的货币政策预期、全球经济环境以及主要经济体的经济状况。虽然降息预期可能导致短期内美元走弱，但其他因素，如欧盟和英国的经济状况、政治事件的发展等，也会对美元产生影响。因此，投资者在制定策略时需要密切关注这些因素，以更好地理解和市场走向。文章关键词：美联储，加息，降息，美元指数，经济前景，政策预期，全球经济，货币政策，经济数据，市场走势。发布于 2024-01-10 15:47・IP 属地江苏外汇赞同 1添加评论分享喜欢收藏申请

人民币兑美元汇率走势：2023年回顾与2024年展望｜央行与货币_腾讯新闻

人民币兑美元汇率走势：2023年回顾与2024年展望｜央行与货币

文/中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明

未来一段时间内人民币兑美元汇率走势面临一定程度的不确定性：一是美联储下一步货币政策走向，以及由此决定的美国长期利率与美元指数走势；二是全球地缘政治冲突走向；三是中国经济基本面走向；四是中国房地产市场上民营开发商的流动性危机能否得到根本性缓解；五是中国股市与美国股市的相对表现。

1、2023年以来，人民币汇率大致经历三个阶段。年初时上涨、2月开启贬值行情、5月开启又一波贬值行情。从微观角度（经常项目、资本项目）及宏观角度（利差、基本面），今年人民币贬值的原因是什么？

张明：人民币兑美元汇率中间价由2022年底的6.96贬值至2023年10月26日的7.18，贬值了3.2%。人民币兑美元汇率收盘价由2022年底的6.95贬值至2023年10月26日的7.32，贬值了5.3%。人民币兑CFETS货币篮汇率指数2022年底为98.67，2023年10月20日为99.69，不降反升。

2023年人民币兑美元中间价的贬值主要发生在两个阶段，第一阶段是今年2月，第二阶段是今年5、6月。2023年10月底人民币兑美元汇率中间价，事实上高于2023年6月底。

今年人民币兑美元汇率贬值的主要原因包括：

第一，美联储收紧货币政策造成美国长期利率上升与美元指数升值。美元指数由2022年底的103.52上升至2023年10月25日的106.53，升值了2.9%；

第二，美国长期利率上升导致中美长期利差拉大，由此造成的短期资本外流将会加剧人民币兑美元贬值压力。美国与中国10年期国债收益率之差由2022年底的103个基点扩大至2023年10月25日的224个基点；

第三，从风险资产表现来看，2023年美国股市指数显著上升，而中国股市指数显著下行，由此将会导致国内外投资者减持中国股票而增持美国股票，这也会加剧中国的短期资本外流压力，继而导致人民币兑美元贬值；

第四，从中国国际收支来看，货物贸易顺差与2022年相比显著下降，而非储备性质金融账户出现了较大规模逆差，误差与遗漏项也出现了一定规模的流出。上述国际收支结构的动态变化也会造成人民币兑美元汇率面临一定贬值压力。

不过总体而言，相比于2022年人民币兑CFETS货币篮指数贬值了3.7%，2023年迄今为止人民币兑CFETS货币篮指数不降反升。这说明人民币有效汇率在2023年基本趋稳。

2、面对人民币汇率贬值，央行通过提供境内美元流动性、抽紧境外人民币汇率流动性的思路，调控人民币汇率。您认为这体现了何种监管逻辑？

张明：由于人民币兑美元汇率面临较大贬值压力，中国央行采取了多种方式进行应对：

一是容忍人民币兑美元中间价的适当贬值，这是人民币汇率形成机制市场化程度提高的表现。事实上，人民币兑美元汇率的适当贬值，也是当前中国宏观经济走势偏弱的自然结果；

二是从2023年8月起，中国央行开始通过重启逆周期因子来稳定人民币兑美元汇率中间价。这一干预的直接表现就是人民币兑美元汇率中间价（开盘价）与收盘价之间的价差越来越大，例如2023年10月25日人民币兑美元汇率收盘价为7.32，而10月26日人民币兑美元汇率中间价（开盘价）为7.18；

三是下调境内美元存款准备金率，这有助于提高国内外汇市场上美元供给，从而缓解在岸市场人民币兑美元贬值压力；

四是在香港市场上发行人民币计价央行票据，这有助于收紧香港市场上人民币流动性，从而缓解离岸市场人民币兑美元贬值压力。

3、您认为接下来人民币汇率走势如何，取决于何种因素？

张明：未来一段时间内人民币兑美元汇率走势面临一定程度的不确定性。主要因素包括：

一是美联储下一步货币政策走向，以及由此决定的美国长期利率与美元指数走势。笔者认为，当前美国长期利率与美元指数都有见顶的趋势。10年期美国国债利率的顶部或在5%上下，而美元指数的顶部或在110左右；

二是全球地缘政治冲突走向，最近爆发的巴以冲突加大了全球投资者避险情绪，推动了美元指数的上升。如果地缘政治冲突继续升级，那么美元指数可能进一步走强；

三是中国经济基本面走向。与7月份的低迷数据相比，8、9月中国高频宏观数据出现了可喜的反弹。10月底中国政府宣布发行1万亿国债，这使得2023年中央财政赤字占GDP比率由3%上升至3.8%，超过了2020年疫情爆发的3.6%，这有助于提振今年四季度与明年全年的经济增速；

四是中国房地产市场上民营开发商的流动性危机能否得到根本性缓解；

五是中国股市与美国股市的相对表现。笔者倾向于认为，短期内中国股市的政策底已现，而市场底正在逐渐到来。

文章来源：张明宏观金融研究，张明在回答财经媒体书面提问时的内容。

本文编辑丨王茅

责编丨丁开艳

校对丨兰银帆

初审丨徐兰英

终审丨张伟

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这是美元 (USD)兑人民币 (CNY)的汇率历史走势图，涵盖了2023年的数据。

最高：

2023年9月8日，CNY的汇率达到了7.3430 CNY。

平均：

此期间内，CNY的平均汇率为7.0774 CNY。

最低：

2023年1月13日，CNY的汇率降至6.7030 CNY。

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该图表显示了2023年的USD/CNY汇率历史数据。

在2023年内，USD/CNY汇率上升了+2.62%。这意味着美元相对人民币增值。

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2023/1/5

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2023/1/10

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2023/1/12

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2023年2月3日

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2023/3/1

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2023/3/2

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2023年3月3日

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2023/3/10

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2023/3/16

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2023/3/17

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2023/3/20

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2023/3/21

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2023/3/24

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2023/3/28

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2023年三月，USD兑CNY最低汇率为:

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2023年四月

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2023年4月3日

2023/4/3

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2023年4月4日

2023/4/4

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2023年4月5日

2023/4/5

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2023年4月11日

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2023/4/27

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2023年4月28日

2023/4/28

1 USD = 6.9122 CNY

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2023年四月，USD兑CNY最高汇率为:

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2023年四月，USD兑CNY平均汇率为:

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2023年五月

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2023/5/1

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2023年5月2日

2023/5/2

1 USD = 6.9121 CNY

2023年5月3日

2023/5/3

1 USD = 6.9121 CNY

2023年5月4日

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2023年5月5日

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2023年5月8日

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2023年5月9日

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2023年5月10日

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1 USD = 6.9333 CNY

2023年5月11日

2023/5/11

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2023年5月12日

2023/5/12

1 USD = 6.9582 CNY

2023年5月15日

2023/5/15

1 USD = 6.9526 CNY

2023年5月16日

2023/5/16

1 USD = 6.9776 CNY

2023年5月17日

2023/5/17

1 USD = 6.9986 CNY

2023年5月18日

2023/5/18

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2023年5月19日

2023/5/19

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2023年5月22日

2023/5/22

1 USD = 7.0340 CNY

2023年5月23日

2023/5/23

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2023年5月24日

2023/5/24

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2023年5月29日

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2023/5/30

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2023年六月

日期

美元兑人民币

2023年6月1日

2023/6/1

1 USD = 7.0945 CNY

2023年6月2日

2023/6/2

1 USD = 7.0849 CNY

2023年6月5日

2023/6/5

1 USD = 7.1057 CNY

2023年6月6日

2023/6/6

1 USD = 7.1198 CNY

2023年6月7日

2023/6/7

1 USD = 7.1298 CNY

2023年6月8日

2023/6/8

1 USD = 7.1123 CNY

2023年6月9日

2023/6/9

1 USD = 7.1286 CNY

2023年6月12日

2023/6/12

1 USD = 7.1456 CNY

2023年6月13日

2023/6/13

1 USD = 7.1678 CNY

2023年6月14日

2023/6/14

1 USD = 7.1636 CNY

2023年6月15日

2023/6/15

1 USD = 7.1210 CNY

2023年6月16日

2023/6/16

1 USD = 7.1263 CNY

2023年6月19日

2023/6/19

1 USD = 7.1615 CNY

2023年6月20日

2023/6/20

1 USD = 7.1818 CNY

2023年6月21日

2023/6/21

1 USD = 7.1795 CNY

2023年6月22日

2023/6/22

1 USD = 7.1795 CNY

2023年6月23日

2023/6/23

1 USD = 7.1799 CNY

2023年6月26日

2023/6/26

1 USD = 7.2376 CNY

2023年6月27日

2023/6/27

1 USD = 7.2202 CNY

2023年6月28日

2023/6/28

1 USD = 7.2445 CNY

2023年6月29日

2023/6/29

1 USD = 7.2529 CNY

2023年6月30日

2023/6/30

1 USD = 7.2537 CNY

2023年六月，USD兑CNY最低汇率为:

$1 = ¥7.0849

2023年六月，USD兑CNY最高汇率为:

$1 = ¥7.2537

2023年六月，USD兑CNY平均汇率为:

$1 = ¥7.1632

2023年七月

日期

美元兑人民币

2023年7月3日

2023/7/3

1 USD = 7.2408 CNY

2023年7月4日

2023/7/4

1 USD = 7.2145 CNY

2023年7月5日

2023/7/5

1 USD = 7.2475 CNY

2023年7月6日

2023/7/6

1 USD = 7.2502 CNY

2023年7月7日

2023/7/7

1 USD = 7.2212 CNY

2023年7月10日

2023/7/10

1 USD = 7.2316 CNY

2023年7月11日

2023/7/11

1 USD = 7.2102 CNY

2023年7月12日

2023/7/12

1 USD = 7.1663 CNY

2023年7月13日

2023/7/13

1 USD = 7.1510 CNY

2023年7月14日

2023/7/14

1 USD = 7.1411 CNY

2023年7月17日

2023/7/17

1 USD = 7.1717 CNY

2023年7月18日

2023/7/18

1 USD = 7.1803 CNY

2023年7月19日

2023/7/19

1 USD = 7.2270 CNY

2023年7月20日

2023/7/20

1 USD = 7.1776 CNY

2023年7月21日

2023/7/21

1 USD = 7.1878 CNY

2023年7月24日

2023/7/24

1 USD = 7.1863 CNY

2023年7月25日

2023/7/25

1 USD = 7.1363 CNY

2023年7月26日

2023/7/26

1 USD = 7.1510 CNY

2023年7月27日

2023/7/27

1 USD = 7.1742 CNY

2023年7月28日

2023/7/28

1 USD = 7.1487 CNY

2023年7月31日

2023/7/31

1 USD = 7.1433 CNY

2023年七月，USD兑CNY最低汇率为:

$1 = ¥7.1363

2023年七月，USD兑CNY最高汇率为:

$1 = ¥7.2502

2023年七月，USD兑CNY平均汇率为:

$1 = ¥7.1885

2023年八月

日期

美元兑人民币

2023年8月1日

2023/8/1

1 USD = 7.1774 CNY

2023年8月2日

2023/8/2

1 USD = 7.1914 CNY

2023年8月3日

2023/8/3

1 USD = 7.1649 CNY

2023年8月4日

2023/8/4

1 USD = 7.1707 CNY

2023年8月7日

2023/8/7

1 USD = 7.1937 CNY

2023年8月8日

2023/8/8

1 USD = 7.2166 CNY

2023年8月9日

2023/8/9

1 USD = 7.2092 CNY

2023年8月10日

2023/8/10

1 USD = 7.2164 CNY

2023年8月11日

2023/8/11

1 USD = 7.2370 CNY

2023年8月14日

2023/8/14

1 USD = 7.2596 CNY

2023年8月15日

2023/8/15

1 USD = 7.2823 CNY

2023年8月16日

2023/8/16

1 USD = 7.2987 CNY

2023年8月17日

2023/8/17

1 USD = 7.2814 CNY

2023年8月18日

2023/8/18

1 USD = 7.2816 CNY

2023年8月21日

2023/8/21

1 USD = 7.2101 CNY

2023年8月22日

2023/8/22

1 USD = 7.2935 CNY

2023年8月23日

2023/8/23

1 USD = 7.1853 CNY

2023年8月24日

2023/8/24

1 USD = 7.2778 CNY

2023年8月25日

2023/8/25

1 USD = 7.2897 CNY

2023年8月28日

2023/8/28

1 USD = 7.2902 CNY

2023年8月29日

2023/8/29

1 USD = 7.2809 CNY

2023年8月30日

2023/8/30

1 USD = 7.2846 CNY

2023年8月31日

2023/8/31

1 USD = 7.2582 CNY

2023年八月，USD兑CNY最低汇率为:

$1 = ¥7.1649

2023年八月，USD兑CNY最高汇率为:

$1 = ¥7.2987

2023年八月，USD兑CNY平均汇率为:

$1 = ¥7.2414

2023年九月

日期

美元兑人民币

2023年9月1日

2023/9/1

1 USD = 7.2612 CNY

2023年9月4日

2023/9/4

1 USD = 7.2725 CNY

2023年9月5日

2023/9/5

1 USD = 7.3042 CNY

2023年9月6日

2023/9/6

1 USD = 7.3170 CNY

2023年9月7日

2023/9/7

1 USD = 7.3286 CNY

2023年9月8日

2023/9/8

1 USD = 7.3430 CNY

2023年9月11日

2023/9/11

1 USD = 7.2889 CNY

2023年9月12日

2023/9/12

1 USD = 7.2919 CNY

2023年9月13日

2023/9/13

1 USD = 7.2697 CNY

2023年9月14日

2023/9/14

1 USD = 7.2769 CNY

2023年9月15日

2023/9/15

1 USD = 7.2748 CNY

2023年9月18日

2023/9/18

1 USD = 7.2917 CNY

2023年9月19日

2023/9/19

1 USD = 7.2966 CNY

2023年9月20日

2023/9/20

1 USD = 7.2871 CNY

2023年9月21日

2023/9/21

1 USD = 7.3079 CNY

2023年9月22日

2023/9/22

1 USD = 7.2980 CNY

2023年9月25日

2023/9/25

1 USD = 7.3117 CNY

2023年9月26日

2023/9/26

1 USD = 7.3117 CNY

2023年9月27日

2023/9/27

1 USD = 7.3094 CNY

2023年9月28日

2023/9/28

1 USD = 7.3006 CNY

2023年9月29日

2023/9/29

1 USD = 7.2952 CNY

2023年九月，USD兑CNY最低汇率为:

$1 = ¥7.2612

2023年九月，USD兑CNY最高汇率为:

$1 = ¥7.3430

2023年九月，USD兑CNY平均汇率为:

$1 = ¥7.2971

2023年十月

日期

美元兑人民币

2023年10月2日

2023/10/2

1 USD = 7.1823 CNY

2023年10月3日

2023/10/3

1 USD = 7.1974 CNY

2023年10月4日

2023/10/4

1 USD = 7.1980 CNY

2023年10月5日

2023/10/5

1 USD = 7.2007 CNY

2023年10月6日

2023/10/6

1 USD = 7.1952 CNY

2023年10月9日

2023/10/9

1 USD = 7.2923 CNY

2023年10月10日

2023/10/10

1 USD = 7.2954 CNY

2023年10月11日

2023/10/11

1 USD = 7.2998 CNY

2023年10月12日

2023/10/12

1 USD = 7.3030 CNY

2023年10月13日

2023/10/13

1 USD = 7.3048 CNY

2023年10月16日

2023/10/16

1 USD = 7.3101 CNY

2023年10月17日

2023/10/17

1 USD = 7.3128 CNY

2023年10月18日

2023/10/18

1 USD = 7.3149 CNY

2023年10月19日

2023/10/19

1 USD = 7.3126 CNY

2023年10月20日

2023/10/20

1 USD = 7.3171 CNY

2023年10月23日

2023/10/23

1 USD = 7.3154 CNY

2023年10月24日

2023/10/24

1 USD = 7.3101 CNY

2023年10月25日

2023/10/25

1 USD = 7.3169 CNY

2023年10月26日

2023/10/26

1 USD = 7.3157 CNY

2023年10月27日

2023/10/27

1 USD = 7.3173 CNY

2023年10月30日

2023/10/30

1 USD = 7.3131 CNY

2023年10月31日

2023/10/31

1 USD = 7.3169 CNY

2023年十月，USD兑CNY最低汇率为:

$1 = ¥7.1823

2023年十月，USD兑CNY最高汇率为:

$1 = ¥7.3173

2023年十月，USD兑CNY平均汇率为:

$1 = ¥7.2837

2023年十一月

日期

美元兑人民币

2023年11月1日

2023/11/1

1 USD = 7.3169 CNY

2023年11月2日

2023/11/2

1 USD = 7.3152 CNY

2023年11月3日

2023/11/3

1 USD = 7.3000 CNY

2023年11月6日

2023/11/6

1 USD = 7.2696 CNY

2023年11月7日

2023/11/7

1 USD = 7.2791 CNY

2023年11月8日

2023/11/8

1 USD = 7.2803 CNY

2023年11月9日

2023/11/9

1 USD = 7.2830 CNY

2023年11月10日

2023/11/10

1 USD = 7.2896 CNY

2023年11月13日

2023/11/13

1 USD = 7.2899 CNY

2023年11月14日

2023/11/14

1 USD = 7.2530 CNY

2023年11月15日

2023/11/15

1 USD = 7.2469 CNY

2023年11月16日

2023/11/16

1 USD = 7.2420 CNY

2023年11月17日

2023/11/17

1 USD = 7.2111 CNY

2023年11月20日

2023/11/20

1 USD = 7.1685 CNY

2023年11月21日

2023/11/21

1 USD = 7.0969 CNY

2023年11月22日

2023/11/22

1 USD = 7.1553 CNY

2023年11月23日

2023/11/23

1 USD = 7.0990 CNY

2023年11月24日

2023/11/24

1 USD = 7.0920 CNY

2023年11月27日

2023/11/27

1 USD = 7.1316 CNY

2023年11月28日

2023/11/28

1 USD = 7.0772 CNY

2023年11月29日

2023/11/29

1 USD = 7.0881 CNY

2023年11月30日

2023/11/30

1 USD = 7.0853 CNY

2023年十一月，USD兑CNY最低汇率为:

$1 = ¥7.0772

2023年十一月，USD兑CNY最高汇率为:

$1 = ¥7.3169

2023年十一月，USD兑CNY平均汇率为:

$1 = ¥7.2078

2023年十二月

日期

美元兑人民币

2023年12月1日

2023/12/1

1 USD = 7.0721 CNY

2023年12月4日

2023/12/4

1 USD = 7.0880 CNY

2023年12月5日

2023/12/5

1 USD = 7.1465 CNY

2023年12月6日

2023/12/6

1 USD = 7.1178 CNY

2023年12月7日

2023/12/7

1 USD = 7.1500 CNY

2023年12月8日

2023/12/8

1 USD = 7.1630 CNY

2023年12月11日

2023/12/11

1 USD = 7.1747 CNY

2023年12月12日

2023/12/12

1 USD = 7.1769 CNY

2023年12月13日

2023/12/13

1 USD = 7.1733 CNY

2023年12月14日

2023/12/14

1 USD = 7.0703 CNY

2023年12月15日

2023/12/15

1 USD = 7.1170 CNY

2023年12月18日

2023/12/18

1 USD = 7.1334 CNY

2023年12月19日

2023/12/19

1 USD = 7.0781 CNY

2023年12月20日

2023/12/20

1 USD = 7.1351 CNY

2023年12月21日

2023/12/21

1 USD = 7.1395 CNY

2023年12月22日

2023/12/22

1 USD = 7.1332 CNY

2023年12月25日

2023/12/25

1 USD = 7.1365 CNY

2023年12月26日

2023/12/26

1 USD = 7.1434 CNY

2023年12月27日

2023/12/27

1 USD = 7.1415 CNY

2023年12月28日

2023/12/28

1 USD = 7.1082 CNY

2023年12月29日

2023/12/29

1 USD = 7.0796 CNY

2023年十二月，USD兑CNY最低汇率为:

$1 = ¥7.0703

2023年十二月，USD兑CNY最高汇率为:

$1 = ¥7.1769

2023年十二月，USD兑CNY平均汇率为:

$1 = ¥7.1275

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2023年人民币对美元即期汇率下跌2%，2024年如何走_金改实验室_澎湃新闻-The Paper

年人民币对美元即期汇率下跌2%，2024年如何走_金改实验室_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+12023年人民币对美元即期汇率下跌2%，2024年如何走澎湃新闻记者陈月石2023-12-29 17:23来源：澎湃新闻 ∙ 金改实验室 >字号2023年最后一个交易日，人民币对美元即期汇率延续了前一交易日的升值势头。12月29日，人民币对美元即期汇率16时30分收盘报7.0920，较上一交易日涨135个基点。2023年全年，人民币对美元即期汇率累计下跌1406点，跌幅为2.02%，相较2022年全年9%的年度跌幅，收窄明显。2023年人民币汇率为何小幅走低2023年，人民币汇率先后经历了从升值到连续走贬再到企稳回升的阶段。新年伊始，随着国内稳经济政策措施的落地见效，优化疫情防控措施和金融支持房地产政策的相继出台，加之市场预期美联储将放缓加息步伐，美元指数高位回落，人民币对美元汇率在今年前10个交易日由6.95快速升值并在1月16日一举升破6.7关口。随后，人民币对美元即期汇率在双向波动中在一季度末回落至6.9左右。进入4月，人民币对美元汇率继续小幅走低，并在5月17日时隔5个多月在在岸和离岸市场双双跌破“7”整数关口。随后人民币汇率加速调整，在5月末跌破7.10关口，并在端午假期后击穿7.20关口。随着美联储持续加息，9月上旬人民币对美元即期汇率曾一度走贬至 7.35左右。进入四季度，人民币汇率开始企稳回升，11月中旬以来，人民币对美元即期汇率从7.30一线强势反弹至7.10。中国银行研究院指出，2023年人民币对美元汇率贬值的主要原因，一是美元指数强势行情产生“蝴蝶效应”。2023年美联储货币政策继续收紧，美元指数频现短线强势上涨行情，导致包括人民币在内的多国货币汇率兑美元贬值。二是中美利差走阔至历史高位。三是银行代客结售汇逆差扩大。该机构指出，对2023年人民币对美元贬值走势，要全面客观看待。事实上，与全球主要国家货币汇率相比，人民币兑美元汇率走贬的幅度较小。下半年人民币对一篮子货币指数CFETS走升，反映了人民币较除美元之外的主要贸易货币整体是升值的。2024年人民币汇率如何走随着人民币对美元汇率在岁末重拾升势，市场预期2024年有望继续企稳回升。兴业研究在展望时指出，展望2024年，春节前人民币汇率将维持稳中有升，春节后美元兑人民币有反弹动能，并可能出现本轮2022年开启的趋势性行情的第三峰。流畅的人民币升值行情仍需等待国内货币政策收紧、中美利差反弹或境内美元流动性重回宽松。此外由于人民币遵循融资货币的交易新范式，倘若日本央行加息导致carry trade（套息交易）反转、日元汇率利率反弹，人民币汇率将受到额外的升值推动。瑞银证券指出，中美利差、美国国债收益率和美元指数的波动仍可能带来阶段性的人民币汇率波动。鉴于央行可能进一步放松货币政策，2024年一季度人民币兑美元可能再度贬值。预计中国经济增长将企稳，且央行在明年春季后不再降息。同时，该机构预计美国经济将在2024年增长放缓，美联储将开始降息。中美国债利差预计收窄、美元有望走弱，以及对中国经济的信心修复将共同推动人民币兑美元小幅升值。因此，预计2024年底人民币兑美元汇率为7.0（此前预测为7.15）。中国银行研究院认为，展望2024年，随着汇市面临的外部与内部积极因素不断累积，人民币兑美元汇率具备升值的基础和条件。其中，积极因素主要包括，从外部看，美国经济减速风险增大、通胀预期降温，且2024年将举行美国总统大选，美联储或将结束加息周期，并有望转向降息。在此背景下，美元指数或将继续回落，中美利差将不断收窄，人民币汇率面临的外部压力将得到缓解。从内部看，一是国内经济增长存在较多乐观因素，市场信心将不断增强，助力人民币汇率回升。二是境内市场对外资吸引力将不断增强。中央金融工作会议强调，“着力推进高水平对外开放，稳步扩大金融领域制度型开放”。预计我国跨境投融资便利度会持续提升，吸引更多外商长期资本来华展业兴业。未来人民币资产良好的投资价值将再次凸显，外资持有境内金融资产也将增加。三是中国汇率调控政策工具充裕，外汇储备规模继续稳居全球第一，对人民币汇率保持稳定形成支撑。责任编辑：王杰图片编辑：胡梦埼校对：张亮亮澎湃新闻报料：021-962866澎湃新闻，未经授权不得转载+1收藏我要举报#人民币汇率查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

张明 | 人民币兑美元汇率走势：2023年回顾与2024年展望_腾讯新闻

张明 | 人民币兑美元汇率走势：2023年回顾与2024年展望

注：本文为笔者对某财经媒体记者书面提问的回复，转载请务必注明出处。文中配图摄于萨格勒布街头。

1、今年以来，人民币汇率大致经历三个阶段。年初时上涨、2月开启贬值行情、5月开启又一波贬值行情。从微观角度（经常项、资本项）及宏观角度（利差、基本面），今年人民币贬值的原因是什么？

今年人民币兑美元中间价的贬值主要发生在两个阶段，第一阶段是今年2月，第二阶段是今年5、6月。2023年10月底人民币兑美元汇率中间价，事实上高于2023年6月底。

今年人民币兑美元汇率贬值的主要原因包括：

第一，美联储收紧货币政策造成美国长期利率上升与美元指数升值。美元指数由2022年底的103.52上升至2023年10月25日的106.53，升值了2.9%；

2、面对人民币汇率贬值，央行通过提供境内美元流动性、抽紧境外人民币汇率流动性的思路，调控人民币汇率。您认为这体现了何种监管逻辑？

张明：由于人民币兑美元汇率面临较大贬值压力，中国央行采取了多种方式进行应对：

三是下调境内美元存款准备金率，这有助于提高国内外汇市场上美元供给，从而缓解在岸市场人民币兑美元贬值压力；

四是在香港市场上发行人民币计价央行票据，这有助于收紧香港市场上人民币流动性，从而缓解离岸市场人民币兑美元贬值压力。

3、您认为接下来人民币汇率走势如何，取决于何种因素？

张明：未来一段时间内人民币兑美元汇率走势面临一定程度的不确定性。主要因素包括：

四是中国房地产市场上民营开发商的流动性危机能否得到根本性缓解；

五是中国股市与美国股市的相对表现。笔者倾向于认为，短期内中国股市的政策底已现，而市场底正在逐渐到来。

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2023年美元汇率展望：已经见顶

2022年12月30日 10:01

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　　内容提要

　　汇丰银行一直坚信美元强势，但美元走强背后的动能正在减弱：全球增长势头开始出现减弱的迹象，美元升值放缓可能会抑制波动性，消除美元的另一个支撑因素；全球增长动力的触底以及收益率的稳定可能提升风险偏好，这可能会进一步拖累美元。展望2023年，笔者不认为当前极端高估水平仍然合理。因此，预计美元将出现回调，从而扭转这一轮周期中，美元对大多数货币的升势。

　　一、强者的寂寞

　　今年美元表现强劲。即期汇率而言，2022年迄今美元指数DXY升值近13%，媲美1981年的强劲表现。美元强势的原因早有讨论，那么2023年到来了，应该期待什么呢？概言之，汇丰银行认为美元会在2023年走弱，这是回调，而非结构性贬值的开始。

　　尽管如此，这一转变影响深远，汇丰银行自2021年第三季度中期就看涨美元，但其实际走势并不如最初预想。当然，总体方向上，美元确实走升。

　　笔者首先总结一下看涨美元的原因，然后解释2023年前景为何会有所不同。笔者一直强调推动美元走升的三个因素——全球增长周期低迷、美元高收益率和弱风险偏好。就全球增长而言，历史表明，美元在经济放缓时表现出色。可能原因除全球贸易流量减少外，BIS近期分析了，美元走强是如何提高许多国家的进口价格，进而降低进口需求的。美元走强还会导致贸易信贷和全球融资条件收紧。美元走强与全球经济疲软有着密切的联系。

　　二、动能不足

　　自2021年中，全球经济活动明显放缓，经合组织全球领先指标自去年8月后持续下降。全球经济衰退可能性持续上升期，指标自然下行。而这是未来美元交易的关键考虑因素。

　　汇丰银行认为，近几个月，推升美元的因素不再那么显著。在其他条件不变时，若这些因素出现进一步缓和的迹象，则美元将进一步走弱。汇丰银行意识到，全球经济仍存在很多担忧，包括硬着陆风险或主要央行的过度紧缩，这可能会导致金融市场大幅波动，并导致美元暂时性走强。但市场和经济学家充分考虑了这些担忧，最近几周某些经济意外指数显示出明显的触底迹象。

　　让人不安的是，美元和其他货币在全球经济衰退期间偏离其典型表现的程度。诚然，这种偏离有充分理由：滞胀的力量扭曲了货币在当前周期中的表现，但令人不安的是，事情偏离得太远了。

　　想象一下，全球经济增长继续放缓，但通胀担忧不那么强烈（即滞胀压力减弱），美元是否会继续走强？笔者认为不会，尤其是在美联储结束加息周期之际。

　　三、美元贬值：水平和变化

　　尽管其他央行也在加息，但美联储政策一直是看涨美元的重要原因，它涉及两个方面：美元短期收益率的水平和变化。从短期收益率水平来看，美元是一种高收益货币，鉴于全球经济和市场的不确定性，这是非常有益的因素，OIS远期利率印证了这一点。

　　就后者而言，美联储加息路径的重新定价有力地支撑了美元。尽管不久前，市场对美联储支撑力量有所怀疑，但美联储前瞻指引使得市场不断修正其政策利率峰值预期，诚然，市场定价仍认为2023年下半年，美联储将适度降息。

　　另一个考虑是2022年11月FOMC会议坚持了前述立场，指出：“利率目标范围内，持续加息是适当的……以实现货币政策的立场，该政策具有足够的限制性，能实现通货膨胀率在一段时间后恢复到2%的目标”。

　　但要考虑美联储利率预期的变化，及其是否能持续支持美元。汇率银行对此表示高度怀疑。美元短期收益率水平很有吸引力，但短期因素与推动美元在2023年持续走高因素，在水平和上行动能方面都截然不同。后者可能是被忽略的一个关键决定因素。

　　尽管美联储可能不得不加息至高于市场目前定价的风险依然存在，但事实表明加息对美元的影响正在减弱。此外，一旦美联储真的结束加息，美元和其他货币的行为将发生更大的变化。

　　四、停下喘口气

　　美联储转向并不一定意味着它不久将开始降息。相反，考虑到顽固的通胀压力，政策利率长期停留在一个高水平将使美元维持较高收益率。然而，要重视由此带来的波动性变化，及其对美元的影响。自去年年初美联储的紧缩周期越来越明显以来，美元指数与利率波动之间存在紧密相关关系。

　　随着美联储加息步伐加快，曲线整体波动性上升，也影响了美元强势。最近几个月，其他货币汇率对利率的波动也更为敏感。在美联储加息周期临近达峰时，这种利率高波动性可能会消退，届时美元走强的这一重要有利因素将消退。

　　“不那么担忧美联储”意味着美元避险吸引力应该会部分减弱。从历史上美联储加息周期的最后期间，美元指数波动性来看，从1980年到2000年的所有加息周期中，美元波动性倾向于在最后一次加息之前飙升，并在未来几个月内持续。但就2000年以来的加息周期看，美元在整个加息周期维持高度波动，但到最后一次加息后，随着市场松了一口气，波动趋于缓和。

　　汇丰银行认为，2000年后的周期可能提供了更好的参考，因为最近的紧缩周期表明，与1980-2000年期间相比，美联储在最后一次加息后会长时间维持高利率，而1980-2000年间政策利率稳定性不太明显。当转折点到来时——无论是在加息周期结束时，还是加息幅度减少——货币波动性可能会放缓，美元弹性有所恢复。还有其他一些考虑，如特殊发展产生更大影响，及全球紧缩性金融环境如何放松。因美元避险定价可能不太合理，这些考虑也是很重要的。

　　如果汇丰银行的判断正确，那么美元的高估值应会有所回调。美元现已走强至自1985年初以来的最强水平，尽管幅度并不很大。虽然有充分理由支撑，但美联储加息和美元波动性降低的终结应该会带来高估值的回调。日元等被低估的货币也将纠正其部分失调。

　　然而，这并不意味着美元会从当前高估状态转向低估状态。在全球经济增长低迷持续一段时间后，美元收益率水平将保持吸引力，而其他地区的脆弱性仍然突出。但美联储和其他央行可能会暂停紧缩政策，随着波动性减弱，这也会对美元产生影响，全球市场应能松一口气。

　　五、结论

　　在过去18个月里，美元表现非常出色，但推动其达到几十年来最高估值的一些力量正在失去优势。全球增长势头开始出现减弱的迹象，这表明周期的低点可能即将到来，特别是在非常悲观的普遍预期背景下。与其他货币相比，美元汇率仍在升值，但进一步上涨的速度很可能会放缓，这也可能会抑制波动性，从而消除美元的另一个支撑因素。最后，全球增长动力的触底以及收益率的稳定可能提升风险偏好，这可能会进一步拖累美元。

　　汇丰银行一直坚信美元强势，但美元走强背后的动能正在减弱，展望2023年，笔者不认为当前极端高估水平仍然合理。因此，预计美元将出现回调，从而扭转这一轮周期中，美元对大多数货币的升势。

　　笔者认识到可能导致美元进一步走强的风险，即经济硬着陆或金融稳定问题浮出水面，或在通胀意外上升的情况下，美国峰值利率上升，全球经济增长以更快的速度突然减弱。然而，汇丰银行的核心情境是，广义美元波动性将持续几个月，然后从第二季度开始走上一个更温和的路径。

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责任编辑：郭建

文章关键词：

美联储美元加息汇丰银行全球经济

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贺力平：如何看2023年人民币对美元汇率的走势？

2022-12-22 17:38:32　来源: 网易财经智库

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*网易财经智库原创文章转载需经授权。本文不构成投资决策。作者|贺力平（北京师范大学经济与工商管理学院金融系教授）60s要点速度：1、把握2023年人民币对美元汇率的走势，一是需要高度关注美元汇率指数的走势，尤其关注欧元区和日本的通胀形势及其动向，二是需要关注美国通胀形势变动和美联储货币政策的举动。2、我们也不能简单认为，人民币汇率走势全由外部因素决定，国内因素毫无作用。事实上，国内因素也很重要。3、展望2023年，如果防疫控制完全放开，中国居民出境游逐渐恢复，其对外汇需求将会出现迅猛增长。到时，如果对外货物贸易趋于平衡（即顺差减少），那么未来人民币也会面临一定贬值压力。正文：2022年是人民币汇率波动情形比较特别的一年。1-2月份，人民币对美元汇率处于高位（1美元兑6.34元）并保持平稳；3-5月份人民币对美元贬值（贬至1美元对6.7元）；之后平静一段时期，但在7-10月再次贬值，其中9月份“破7”，10月份低至1美元兑7.2元；而在年末最后2个月，人民币转而升值，至12月初人民币与美元汇率重返“6”。全年算下来，人民币对美元贬值约为8.3%。这虽然是人民币对美元近年来贬值最多的一年，国际横向比较却尚属“温和”水平。2022年对美元贬值较多的货币在发达经济体当属日元，贬值至少15.7%。日元对美元大幅贬值的主要原因在于，年初以来日本央行反复强调它将继续实行零利率政策并的确在实践中兑现了承诺，而在美联储三番五次大幅加息的背景下日本货币政策的无动于衷导致日美两国利率走势急剧拉开差距，大批日元资金兑换为美元，日元汇率持续走低。在新兴市场经济体，2022年对美元大幅贬值的货币有土耳其里拉、巴基斯坦卢比、埃及镑和阿根廷比索等，其中土耳其里拉贬值22.8%，巴基斯坦卢比贬值20.9%，埃及镑贬值36.3%，阿根廷比索贬值40.9%。这几国货币大幅贬值的基本原因是国内高通胀。土耳其CPI同比上涨在2022年11月高达84.4%，巴基斯坦23.8%，埃及18.8%，阿根廷88%。四国中，土耳其和阿根廷两国早已患上通胀顽疾，它们的货币多年来一直处于贬值状态中。巴基斯坦和埃及则是在2022年遇到新情况，前者主要是在国内遭遇自然灾害，贸易逆差和财政赤字陡然猛增；埃及的固定汇率体制在2022年3月遭遇美联储加息的冲击，此前埃及实行钉住美元的汇率体制已有多年，但近年来每次遇到美联储转向加息政策时便受一次冲击（2016年3月亦遭受类似冲击）。2022年与人民币对美元贬值幅度接近的货币有印度卢比（8%）、印度尼西亚盾（8.1%）、韩国圆（8.8%）和台湾地区新台币（9%）等。人民币与这些货币在2022年相似的汇率走势，反映了其背后一个共同的因素，美元汇率在美联储连续多次大幅加息政策的支持下持续走高。美联储此轮加息始自2022年3月，此后至12月已有七次加息，加息幅度累计4.25百分点，为21世纪以来的最高水平。与以外不一样的是，此轮美联储加息频率高，力度大，仅用短短半年多时间就将利率提高到过去需花费一年半至两年才能达到的水平。而且，在大幅加息后，美国就业市场状况保持“出奇的”良好状态，失业率低至3.7%，这意味着未来美联储还有进一步加息的空间。国际清算银行统计的美元汇率指数（按宽口径计算的美元名义有效汇率指数）以2010年为100，其在2021年5-6月为118，到2022年10月升至136，为近30年来最高水平。最近以前，美元汇率指数达到或接近130仅出现在2020年5月和2002年3月。也就是说，美元汇率在2022年的强势确属罕见情形。美元在2022年走强，得益于美联储大幅加息政策举措和美国内外对美联储继续加息政策的预期。就后者而言，三大因素强化了人们对美联储持续加息政策的预期，一是美国CPI通胀迄今保持在超过7%的高位并预计在2023年初继续高于5%，二是如前述美国就业市场状况“出奇地”良好，而这使得许多人认为美联储还有继续加息的显著空间，三是如今在美国反通胀政策取向已确立了政治正确的地位，2022年8月美国国会通过并由总统签署的“通胀削减法”即为标志性事件，因此，美联储为了将通胀率降低下来甚至不惜将利率水平提高到足以导致发生一场衰退的程度。从更宽的角度看，美国政府2022年中之所以如此坚定地高举反通胀大旗，一个重要背景是2021年下半年通胀形势初起时，行政当局和美联储当时动作迟缓，耽误了将通胀遏制在萌芽状态的最佳时机，故在2022年6-7月前后开始表现出“为控制通胀而在所不惜”的姿态。当然，仅有激进加息这一点还不足以导致美元指数异常走高，推动美元汇率普遍走高的另一重要因素是此轮通胀形势的国际分布高度不平衡。2021年下半年美国通胀初起时，仅有美国一国遭受明显通胀。欧洲地区的通胀加速主要出现在2022年2月俄乌冲突之后。如果欧洲通胀形势在2022年继续显著滞后于美国的话，欧央行在货币政策上的紧缩动作也就会大大慢于并弱于美联储，美元对欧元的升值幅度则很可能高于实际情况。美元与欧元的关系同样适用于美元与英镑的关系，以及美元与加元和澳元等货币之间。但是，2022年11月初以来，美元指数走势出现新动向。首先，美元指数停止了此前一路不断走高的趋势；其次，美元指数在波动中有所下降。导致美元指数走势转向的重要原因是，截止11月初美联储连续六次大幅度加息，市场对美联储继续大幅度（一次0.75或0.5百分点）的预期开始弱化。人们虽然相信美联储还会继续加息，加息幅度会大于0.25个百分点，但总体看加息力度会有所减少。果然，12月中旬美联储加息幅度为0.5个百分点，低于此前连续4次每次加息0.75个百分点。此外，美国CPI通胀率在2022年6月“见顶”，达到9%，此后几乎逐月回落，至12月份低至7%。2023年上半年，美联储很可能延续其加息政策，但加息幅度趋于缩小（回复到常规的0.25个百分点），加息频率也会降低，由此形成的对美元指数的支持也将逐渐弱化。美元指数是否就转为下降则不一定，因为这还要取决于其他经济体的通胀形势和货币政策动向，尤其欧元区和日本等。欧洲的通胀形势很不同于美国，前者主要由能源供给短缺所引致，并将由于公共部门的加薪诉求等因素而持续相当长的一段时期。2023年上半年，当美国的通胀接近于平息时，欧洲的通胀水平则会停留在较高水平（比如8%）上。这样，欧央行将被迫实行高利率政策，并很可能因此使欧元相对美元升值。2023年影响美元指数的最大变数或将是日本的通胀走势。如果日本的通胀继续处于低位，日本银行的货币政策将会保持不变，日元将对美元继续疲软。但若出现通胀抬头的动向，日本银行会放弃其宽松货币政策，转向加息政策，届时日元很可能出现对美元的“报复性”上涨，美元指数也将因此而发生逆转。以上分析都假定中国国内的经济形势会保持“温和”态势，即通胀率不会高企，国内利率水平也不会上升。事实上，2022年初以来，无论是政策性利率LPR还是市场利率Shibor都呈现下降趋势。另一方面，国内利率下行的幅度并不很大，尤其远不如美联储上调利率的幅度。在此意义上可以说，国内利率下行不是人民币2022年对美元贬值的主要原因，尽管它也是背景因素之一。概括地说，把握2023年人民币对美元汇率的走势，一是需要高度关注美元汇率指数的走势，尤其关注欧元区和日本的通胀形势及其动向，二是需要关注美国通胀形势变动和美联储货币政策的举动。这两点是关系未来一段时间中人民币汇率走势最重要的外部环境因素。当然，我们也不能简单认为，人民币汇率走势全由外部因素决定，国内因素毫无作用。事实上，国内因素也很重要。过去一段时间，在国内外利率差别已呈现一定“倒挂”（国外短期利率高于国内）的背景下，跨境资金流动本来很不利于人民币对美元汇率的走势，但它之所以未带来的重大影响乃是因为它在很大程度上被2022年新增贸易顺差所抵消了。2021年中国全年货物贸易顺差接近6800亿美元，而在2022年1-10月中国货物贸易顺差累计已超过7400亿美元，照此推测，2022年中国货物贸易顺差比年前至少增加1000亿美元。这么大规模的贸易顺差，显然有助于抵消同时期发生的跨境资金流出。展望2023年，如果防疫控制完全放开，中国居民出境游逐渐恢复，其对外汇需求将会出现迅猛增长。到时，如果对外货物贸易趋于平衡（即顺差减少），那么，未来人民币会面临一定的贬值压力。但是，在美元指数走势趋于缓和的背景下，人民币对美元汇率或继续保持基本平稳和小幅波动的局面。从2014到2022年，人民币对美元汇率大体上在“6”与“7”之间波动，总体上表现出了显著的稳定性。这个局面在未来十有八九会继续下去。网易财经智库（微信公号：wyyjj163）出品网易财经智库是网易新闻打造的财经专业智库，整合网易财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果，针对经济学热点话题，进行理性、客观的分析解读，打造有态度的前沿财经智库。欢迎来稿（投稿邮箱：cehuazu2016@163.com）。

本文来源：网易财经智库

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2023年上半年境内美元货币市场回顾与展望

2023年07月13日 10:30

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　　中国货币市场

　　2023年上半年，美国经济仍显较强韧性，美联储延续去年加息态势，继续加息75BP。受到加息预期不断调整、硅谷银行事件发生、美国债务上限问题等一系列事件影响，境内美元货币市场流动性呈现出波段式松紧交替、整体均衡收紧态势。预计下半年受到境内美元存款利率下调、美国财政部加大发债力度等多种因素影响，境内美元货币市场流动性将均衡偏紧。

　　一、2023年上半年境内美元货币市场回顾

　　（一）市场流动性情况

　　今年以来市场整体经历了波段式松紧交替的流动性局面，通过对境内银银间隔夜美元拆借加权成交利率、银行间美元拆借资金面情绪指数进行观察追踪，可以将上半年境内美元货币市场流动性情况划分为四个阶段。

　　第一阶段：1月到2月初，市场流动性较为宽松，境内银银间隔夜美元拆借加权成交利率与SOFR持平，银行间美元拆借资金面情绪指数基本在50关键点位以下；第二阶段：2月中下旬到3月中旬，受到加息预期升温影响，流动性逐步趋紧，境内隔夜成交利率与SOFR差值开始走扩，最高达到11BP，情绪指数在60左右高位震荡；第三阶段：3月中下旬到5月初，虽境内隔夜成交利率与SOFR差值受到市场对未来的风险预期影响仍较年初处于相对高位，但情绪指数开始回落至50以下；第四阶段：5月初至6月末，境内隔夜成交利率与SOFR差值再度走扩，并维持在超20BP高位。

　　（二）市场交易情况

　　2023年上半年，境内美元拆借市场交易额累计4.78万亿美元，同比微降0.15%。从交易对手结构来看，资金净融出方仍以大型商业银行、政策性银行为主，占比超57%，资金净融入方以农商行、中资境外分行等中小机构为主。从期限结构来看，资金需求仍以隔夜等短期限为主，上半年交易中隔夜期限占比约84%，三个月以下期限占比98.75%。分时段来看，于3月硅谷银行事件、5月美国债务上限危机发生期间，隔夜期限交易占比呈现上升趋势，反映出面对未知风险，市场交易风格会更趋保守。

　　二、境内美元货币市场流动性变化成因分析

　　（一）风险事件频出，市场避险情绪升温令境内美元流动性收紧

　　2023年3月以来，因遭受挤兑而流动性承压，美国硅谷银行、签名银行、第一共和银行先后倒闭，随后风险情绪进一步蔓延至欧洲，瑞士信贷银行被瑞士银行收购，德意志银行信用违约掉期保险成本飙升至220个基点以上，多方风险因素形成共振，市场对欧美银行业稳定性的担忧持续发酵。虽然美联储及时行动释放流动性，贴现窗口工具使用量增加了1528亿美元，甚至超越了2008年次贷危机最高点1075亿美元的使用规模，但其一系列救助工具的使用也一度加深了市场对于全球美元流动性危机的担忧。在此背景下，市场避险情绪明显，为防止事态进一步升级可能带来的流动性风险，市场主体积极夯实流动性储备，资金融出期限集中在隔夜等短期限。

　　在美欧银行业危机缓解不久，美国一年期、五年期主权CDS的迅速上升再次引发市场担忧情绪。债务上限是美国国会为联邦政府设定的为履行已产生的支付义务而举债的最高额度，美国政府于1月19日已触及31.4万亿美元的债务上限。随着5月数据出炉，美国联邦政府4月财政盈余同比骤降43%，引发市场对其还款能力的进一步担忧。市场经过测算，认为美国最早可能于6月1日出现债务违约，美国一年期主权CDS一度升至177.62的高位。受债务上限风险影响，5月22日，6月6日到期的国库券收益率一度跳升超40个基点至5.84%左右。

　　自2022年美国货币政策急速转向，开启激进加息进程以来，美债收益率飙升，金融体系承压明显，而风险事件的发生会调动市场避险情绪升温，从而使境内美元流动性阶段性趋紧。

　　（二）美国加息预期不断修正，投资者调整美元资产配置使得流动性发生边际变化

　　2023年上半年，市场对美联储加息的预期受到多重因素影响数次进行大幅度调整，引发美债收益率的大幅波动，美债收益率的大幅上行通常会吸引投资者加大相关资产配置，从而收紧境内美元流动性。

　　年初，由于经上一年美联储连续大幅激进加息后，美国12月经济数据普遍低于预期，市场预期美联储将放缓加息步伐。然而，2月公布的美国经济数据显现出超预期韧性，美国持续通胀压力不减，市场对美联储加息预期也大幅升温，对美国联邦基金利率峰值的预测不断调高。3月8日联邦基金期货市场预期年底利率可达到5.67%水平，受此影响，一年期、十年期美债收益率分别再次突破5%、4%关口，同步持续上行约60BP，美元资产投资吸引力增强，资金加速回流，收紧境内美元流动性。

　　虽然3月发生的欧美银行业危机使美联储释放转鸽信号，但随着4月美国经济数据再次超预期，制造业PMI重返荣枯线上方，Markit制造业和服务业PMI指数超出市场预期和前值水平分别录得50.4、53.7，通胀率仍远高于2%目标，就业仍显强劲，美国经济年内可能发生衰退的概率逐步降低，美联储再次强调控制通胀决心，市场对美联储将继续加息的预期逐步上升，美债收益率再度平稳上行。在美国加息预期不断修正、美元资产收益率宽幅波动的市场环境下，投资者会相应做出资产配置调整，从而使得境内美元货币市场流动性发生边际变化。

　　（三）境内美元存款边际减少对美元流动性带来一定扰动

　　今年以来，海外经济整体走弱。世贸组织预计今年全球商品贸易量将增长1.7%，显著低于过去12年2.6%的平均增长水平，外贸走弱减少了对境内美元流动性的补充，助推境内美元存款边际减少；另一方面，随着美国大幅加息，企业境内外外币负债成本也大幅上升，部分企业可能选择提前还款，减少负债，导致外币存款也相应减少。今年境内外汇存款先升后降，截至5月末，金融机构外汇各项存款余额降至近两年来的最低点，为8518亿美元，境内美元存款边际减少对美元流动性带来一定扰动。

　　三、2023年下半年境内美元货币市场展望

　　2023年下半年，全球美元流动性预计整体均衡，而境内美元流动性预期受多重因素交织影响将呈现均衡偏紧状态。

　　（一）外部因素

　　1．美联储政策走向及风险应对能力支持美元流动性整体均衡

　　虽然近期美联储主席鲍威尔表态偏鹰，表示最新公布的初请失业金人数等一系列美国经济数据强于预期，展现了美国经济的强劲韧性，强调了可能需要进一步收紧货币政策的理由。但6月30日，美国重要通胀指标核心PCE物价指数出炉，录得4.62%，低于前值与预期值，表明物价压力正在降温，美联储政策走向会随着美国通胀水平、劳动力市场和重要经济指标变化进行调整。目前市场预期今年美国至少还要加息一次，暂时不会开展降息操作，但加息整体呈现放缓趋势，临近尾声。

　　同时，上半年银行业危机事件发生时，美联储迅速扩表向市场注入流动性化解风险的反应，表明了美联储对稳定金融市场流动性的重视。且在经历了金融危机和疫情冲击等数次风险事件后，美联储政策工具已经十分丰富，如后续出现更多风险事件，美联储亦会通过临时性再次购买资产或直接援助等方式缓解流动性紧张局面。

　　2．美国在岸市场整体流动性水平仍较为充裕

　　现阶段美国商业银行存款准备金仍较为充足，同时，美联储于2013年9月推出的用以回收多余短期流动性的隔夜逆回购工具ON RRP利率仍处于高位。2021年以前，该工具使用量通常不超过5000亿美元，今年以来整体维持在2万亿美元以上。截至6月30日，该工具使用量为2.03万亿美元，即市场通过回购交易在美联储“存放”了约2万亿美元资金，仍展现出较为充裕的流动性水平。

　　3．美国财政部下半年将大量发行国债，或导致流动性阶段性趋紧

　　2023年1月19日，美国政府债务规模触及债务上限后，通过动用财政部现金账户（TGA）内的余额以及“债务置换”等会计手段继续维持财政支出，叠加4月税收季收入相比去年大幅下降等因素，TGA账户余额持续消耗至较低水平。债务上限危机解除后，财政部将大量发行国债以充实前期在债务僵局时消耗的现金储备，市场预计到今年底，美国政府将需借入1.1万亿美元短期国债。

　　在美联储处于缩表周期的背景下，激增的新发国债规模会对市场流动性带来更多挑战。如此大规模的集中新发债券可能会拉升美国国债短期收益率，进一步吸引境内美元资金由货币市场转向债券市场，对境内美元货币市场流动性造成一定挤压。

　　（二）内部因素

　　1．受境内美元存款利率调降影响，境内美元存款规模料将进一步走低

　　受美联储持续加息影响，自去年起境内美元存款利率一路上行，据2023年第一季度《货币政策执行报告》，3月境内1年期美元大额存款加权平均利率为5.67%，而同期境内1年期美元贷款加权平均利率仅为5.34%。近期，为缓解境内美元存贷款利率“倒挂”等问题，多家境内主要银行下调了美元存款利率，但随之可能带来的影响是将降低境内美元存款吸引力，部分美元存款（尤其是NRA存款）可能会转向境外或货币市场基金等高息产品中，从边际上收紧境内美元流动性。

　　2．不确定性较高的市场环境可能降低境内资金融出机构的融出意愿

　　在持续紧缩的高利率环境下，金融机构融资成本增加，对于杠杆率高、资产负债期限错配严重以及流动性资本储备不足的机构而言更容易出现流动性风险。在不确定性较高的市场环境下，由于境内机构对风险事件敏感度较高，一旦激发市场避险情绪，主要美元资金融出机构一般会采取减少融出体量并缩短融出期限的措施来保障自身流动性安全，可能加剧境内美元资金紧张态势。

　　* 本文仅代表作者个人观点，不代表其所在机构观点。

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责任编辑：郭建

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高盛2023年全球外汇展望：美元、人民币、欧元、日元谁能独领风骚？

2022年12月08日 07:38

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　　来源 | 高盛

　　编辑 | 扑克投资家

　　在过去三年的大部分时间里，市场主要不得不应对一种共同的冲击——全球大流行——外汇表现取决于全球风险情绪和对这种冲击的政策反应的一些变化。

　　现在，随着我们准备进入2023年，这种环境正在进入一个新的阶段。新冠肺炎疫情复苏不均衡，政策收紧非常迅速，乌克兰战争将欧洲带入衰退的边缘，经济活动可能受到持久的物理限制。

　　到目前为止，这种不断变化的格局已被证明是对美元的一个有意义的提振，美元既得益于经济的相对弹性，也得益于其挑战本已过高的估值的避险吸引力。但是，随着货币政策下调，中国预计将放松对新冠肺炎的控制，欧洲将经历更持久的物理限制，我们预计2023年全球外汇将出现更差异化的战术环境，美元最终达到峰值。

　　美元：在稀薄的空气中

　　1、历史性上涨

　　美元今年的表现非常强劲，从已经很高的水平，使美元的估值普遍高到了上世纪80年代中期和21世纪初的峰值。这自然会使美元陷入一种更加危险的境地。在没有估值支持的情况下，在2022年美元压力的“完美风暴”之后，市场渴望出现根本性转变的迹象，投资者越来越担心错过这个机会，因为峰值后的修正往往是迅速而陡峭的。

　　2、又一驱动因素

　　但美元仍有很大好处：尽管接连加息，但美国的经济活动和通胀仍具有有弹性，这在一定程度上得益于近几个月消费者仍动用了大量被压抑的储蓄。因此，美联储已经承认，“限制性”政策利率的概念是一个不断移动的目标，而对周期性中性利率的估计也一直在上升。美联储官员和我们的经济学家现在都预计将有更长的加息周期，甚至更高的终端利率。

　　正如下文将更详细讨论的那样，我们预计其他央行将越来越难以跟上美联储的步伐。简而言之，欧元区仍面临着能源短缺造成的巨大阻力，许多规模较小的G10经济体对政策利率的变化更为敏感，部分原因是可变利率抵押贷款的激增。相比之下，美国经济的前景更加光明，而且可能对更高的利率不那么敏感。因此，我们认为2023年的利率定价可能会有所趋同，为美元增加了新的支撑位。

　　这一点很重要，因为到目前为止，尽管全球加息周期相对同步，但美元还是开始上涨了。我们认为，这在很大程度上反映了两个因素。首先，利率差异通常作为潜在的经济状况代理变量。并不是所有的加息动机都相似。尽管美联储官员主要是由于经济过热的迹象，但许多其他司法管辖区（尤其是英国）的政策制定者已经传达了一种更加平衡的方法，即在供应驱动的通胀和负面增长前景之间进行权衡。其次，即使市场焦点偶尔从通胀转向增长（在夏季早些时候），突出的全球衰退风险也使美元的“避险”需求出现，并导致了美元的强劲表现。

　　3、当TINA转身时，美元将达到峰值

　　尽管美元的高估值和更好的全球增长前景让市场在寻找“美元峰值”，但我们认为，“真正”峰值的条件仍可能需要几个季度。通过回顾美元的历史周期，我们发现，广义美元的峰值主要与美国和全球经济增长指标的低谷以及美联储的宽松政策有关。

　　从这个历史角度来看，美元的峰值似乎还需要几个季度，因为我们预计美联储直到2024年才会开始宽松政策，而经济增长的低谷似乎也需要几个月的时间。但考虑到当前通胀极度高的背景，夸大70年代中期和80年代中期的经历可能是有意义的，当时通胀同样高。在这些时期，美联储有所放松宽松政策，但美国的利率仍接近峰值，全球和美国的经济增长仍在下降，而不是处于低谷，但美元似乎已经达到峰值。此外，股票修正的历史表明，在这种货币政策驱动的周期中，收益率的峰值比其他周期更好地反映了经济活动的低谷。

　　因此，改变美联储的行为（以及扩大到收益率的峰值）很可能是美元表现的一个关键决定因素。虽然我们的经济学家预计，美联储将相对坚定，且总体上仍会抵制金融状况下的任何长期宽松政策，但市场可能会继续对任何更宽容通胀的迹象保持敏感。

　　美元的历史峰值往往是金融稳定担忧、美联储行为的转变以及全球增长前景改善的特征。当前的经济周期都包含了这些要素，我们不会低估全球前景的根本重要性。尽管本周期迄今为止，利率差异并没有真正支撑美元，但很明显，投资者仍增加了对美国资产的配置，这可能是由于海外资本回报前景疲弱。就像2016年的加息周期一样——美联储加息周期中唯一的美元峰值——这次最终的美元峰值很可能会与更好的全球增长相前景和新的海外资本流动吻合。因此，我们看到了一些潜在的“右尾”风险，可能导致美元比我们目前预测的更早达到峰值。其中包括美联储更早、更有说服力的加息暂停，欧洲能源供应更稳定的道路，或者中国更快地重新开放。

　　欧元-前途渺茫

　　以大多数传统标准来看，欧元被严重低估，但我们认为有充分的理由对这些估值表示怀疑。

　　近几个月来，欧元区的经常账户已经严重恶化，全年的经常账户规模可能会下降超过5000亿欧元（表10）。稀缺能源价格的上涨主要推动了此次下跌，我们认为，这可能会对欧元的预期回报产生实质性影响。从根本上说，估值估计是基于过去的关系仍然存在的假设进行的，这在目前的情况下远不清楚。

　　我们的大宗商品分析师预计，欧洲明年将继续面临天然气短缺和价格上涨，以再次重建储存水平。在基准水平上，随着欧元区进口价格的上涨，它需要一个更便宜的欧元才能实现与以前相同的外部平衡。因此，我们对欧元公允价值的模型估计今年已经下降，如果经常账户保持在当前水平附近，则将进一步大幅下跌（接近当前现货水平）。

　　1、更低的天花板

　　这种动态对周期性的货币前景也很重要。正如我们所记录的那样，在负利率时期，来自欧元区的资本外流帮助推动了欧元的下跌，这可能需要投资组合流动的更好的总回报前景才能恢复。但在能源供应受限的情况下，这将很难实现。

　　例如，如果中国重新开放的速度比我们预期的要快，这对欧元通常将是一个明确的积极因素。但在目前的情况下，这也将意味着欧洲天然气供应的进一步削减，并需要更高的价格和更多的需求破坏。实际上，俄罗斯天然气流动的缺乏，以及快速回归的前景有限，为欧洲经济增长和欧元设定了一个“上限”。尽管更温和的冬天（到目前为止）和夏季及时获取天然气供应已经减少了今年冬天更大的“悬崖边缘”的前景，但我们认为最近的欧元升值将被证明是不可持续的。

　　尽管天然气供应仍不确定，但支撑美元所需的投资组合流入也可能变化无常。此外，制造业的潜在疲软以及重新开放的支持力度减弱，最终可能导致欧洲央行“偏离”美联储收紧政策的步伐，特别是考虑到积极地进入经济放缓阶段可能会加剧外围国家的信贷担忧。简而言之，只要贸易赤字扩大，欧洲央行必须在高通胀和增长疲软之间取得平衡，我们认为欧元大幅升值的前景将会有限。

　　人民币-Much Ado About Reopening

　　近几周，zero-Covid政策导致中国经济reopen的信号提振了当地资产市场，人民币市场的疲软也出现了大幅逆转。毫无疑问，zero-Covid政策给经济增长带来了严重的成本，而摆脱这一政策将允许经济活动复苏，并支持被低估的当地股票和信贷。然而，尽管最近有一些令人鼓舞的消息——政府关于新冠肺炎的20项措施和房地产市场的16项措施——我们的经济学家仍然预计今年上半年的增长将低于普遍预期。

　　鉴于老年人的疫苗接种率较低，中国reopen的初始阶段很可能对增长不利，新冠肺炎病例激增，人口流动性暂时下降，类似于其他几个东亚经济体重新开放的经历。因此，我们认为中国央行将避免货币走强超出我们已经看到的水平。

　　此外，重新开放对货币基本面和对其他资产一样明显有利，目前还远远不清楚。事实上，过去几年的大流行极大地促进了中国的外部平衡。一方面，受全球商品需求激增的影响，中国的商品盈余显著扩大。另一方面，国际旅行几乎完全停止，大大减轻了其服务赤字。全面重新开放应该会看到这两种趋势的逆转（表12），以及额外的能源进口，最终应该会导致较弱的外部平衡。

　　与此同时，资本流动的状况也可能更具挑战性。尽管股票流入预计会增加，但其他中国资产——尤其是过去几年大量流入的固定收益资产——由于全球更高的收益率和更好的估值，面临着来自世界其他地区的更激烈的竞争。综上所述，对外贸易和资本流动动态可能对人民币构成阻力，就像它是整个大流行的顺风一样。总之，我们认为人民币不太可能是投资者准备重新开放的最佳方式。

　　到2023年，人民币兑美元的相对疲软与贸易加权或CFETS一篮子货币之间的差异可能会结束，投资者可能会更好地在十字市场上定位人民币的疲软。通过最近做空CNH兑韩元（KRW）建议，我们已经开始向这个方向改变我们的观点，并预计这些类型的转变将进一步扩大。

　　日元：一个司机，两条路

　　今年，利率一直是日元大部分表现的主要驱动力，我们预计未来12个月将保持不变，有两种潜在路径。

　　第一条路径，符合我们的基准经济前景，主张美元/JPY重新上行 i）美国经济最有可能明年避免衰退（即使美联储提高终端利率高于最初预期）和 ii）日本银行的收益率曲线控制（YCC）政策仍然至少直到黑田东彦的任期2023年H1。

　　如果利率差异继续扩大对美元有利，由日本财政部操作额外的外汇市场干预的可能性也看起来也不太可能足以防止进一步贬值，尽管操作迄今为止已经成功抑制美国收益率变化的影响，特别是在利差扩大对日元不利的时候。

　　我们认为，此背景将推动未来美元/JPY数月再次反弹至155；美国债券反弹似乎可能逆转，美元/JPY的近期下跌明显超出基本面。与此同时，美国进一步延长日元贬值周期的风险使日元收益率偏向于更高的水平，并可能导致日元贬值超过我们已经预期的幅度。但在我们的基线展望下，2023年下半年应该更具建设性，因为美元很有可能看到了对多数交叉汇率走低的必要条件：主要是根据我们经济学家的预测，美联储加息周期最终即将结束—廉价的估值将发挥更大的作用。

　　第二种方法认为，未来一年美元/JPY的跌幅会更早、更大。我们在我们的美元/JPY的基准展望中看到了三个关键的下行风险情景：快于预期地结束YCC，美国衰退或者两者兼具。虽然我们的经济学家认为风险倾向于相反的方向，但由于随着核心通胀衡量指标上升到目标，外汇干预已经开始，美国国债收益率似乎有可能继续上升，市场越来越关注日本的货币政策立场潜在的转变。

　　如果我们看到YCC的变化，我们认为完全结束该政策（而不是提高目标或缩短久期）对JPY来说是最有意义的——即使这样，它可能也不会像一些人预期的那样产生那么大的影响。更大的驱动因素将是美国的经济衰退，我们的估计表明，如果美联储相对有限的降息，我们可能会看到美元/JPY下跌10-15%。这意味着，如果日本央行决定结束YCC和美国数据开始显示明显的迹象表明即将衰退，我们将更倾向于看跌美元/JPY和一个可能的路径：在 3、6、12个月里到达155、145、130（与我们目前的预测155-155-140，假设这些因素在第一季度中期开始）。

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责任编辑：郭建

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