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大空头 The Big Short

(2015)

导演: 亚当·麦凯

编剧: 查尔斯·伦道夫 / 亚当·麦凯 / 迈克尔·刘易斯

主演: 克里斯蒂安·贝尔 / 史蒂夫·卡瑞尔 / 瑞恩·高斯林 / 布拉德·皮特 / 梅丽莎·里奥 / 约翰·马加罗 / 拉菲·斯波 / 杰瑞米·斯特朗 / 芬·维特洛克 / 玛丽莎·托梅 / 崔西·莱茨 / 文峰 / 阿德普波·奥杜耶 / 凯伦·吉兰 / 马克思·格林菲尔德 / 比利·马格努森 / 玛格特·罗比 / 理查德·塞勒 / 赛琳娜·戈麦斯

类型: 剧情 / 传记

制片国家/地区: 美国

语言: 英语

上映日期: 2015-11-12(AFI影展) / 2015-12-11(美国点映) / 2015-12-23(美国)

片长: 130分钟

又名: 大卖空(台) / 沽注一掷(港) / The Big Short: Inside the Doomsday Machine

IMDb: tt1596363

豆瓣评分

引用

8.5

239314人评价

5星

40.5%

4星

46.6%

3星

11.8%

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片-电影-高清正版在线观看-bilibili-哔哩哔哩追剧非常抱歉，根据版权方要求您所在的地区无法观看本片大空头追剧重播好评投币分享相关推荐点赞投币4812点击复制链接用手机观看大空头用哔哩哔哩客户端或其他应用扫描二维码一起看大空头--播放 · -弹幕 · 6.5万追剧剧情 / 传记 · 2015 · 2015年11月12日上映 · BV1ib4y187ky出演演员：克里斯蒂安·贝尔

史蒂夫·卡瑞尔

瑞恩·高斯林

布拉德·皮特

梅丽莎·里奥

约翰·马加罗

拉菲·斯波

杰瑞米·斯特朗

芬·维特洛克

玛丽莎·托梅

崔西·莱茨

文峰

阿德普波·奥杜耶

凯伦·吉兰

马克思·格林菲尔德

比利·马格努森

玛格特·罗比

理查德·塞勒

赛琳娜·戈麦斯简介：2008年全球金融危机，华尔街几位眼光独到的投资鬼才在2007年美国信贷风暴前就看穿了泡沫假象，通过做空次贷CDS而大幅获益，成为少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄。贾瑞德·韦内特将一个能把40亿美元单子做成37亿美元收入的德银代理人，迈克尔·布瑞是独眼基金管理人，马克·鲍姆是华尔街世家出身，本·霍克特是康沃尔资本退休银行家。展开2008年全球金融危机，华尔街几位眼光独到的投资鬼才在2007年美国信贷风暴前就看穿了泡沫假象，通过做空次贷CDS而大幅获益，成为少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄。贾瑞德·韦内特将一个能把40亿美元单子做成37亿美元收入的德银代理人，迈克尔·布瑞是独眼基金管理人，马克·鲍姆是华尔街世家出身，本·霍克特是康沃尔资本退休银行家。9.7分894人评分评分电影频道追番标记为想看标记为在看标记为已看取消追

大空头（2015年亚当·麦凯执导美国电影）_百度百科

2015年亚当·麦凯执导美国电影）_百度百科网页新闻贴吧知道网盘图片视频地图文库资讯采购百科百度首页登录注册进入词条全站搜索帮助首页秒懂百科特色百科知识专题加入百科百科团队权威合作下载百科APP个人中心大空头是一个多义词，请在下列义项上选择浏览（共3个义项）展开添加义项大空头播报讨论上传视频2015年亚当·麦凯执导美国电影《大空头》是由美国派拉蒙影业公司发行的传记剧情片，由亚当·麦凯执导，克里斯蒂安·贝尔、史蒂夫·卡瑞尔、瑞恩·高斯林、布拉德·皮特、凯伦·吉兰、梅丽莎·里奥、玛丽莎·托梅、拉菲·斯波、约翰·马加罗联合主演。影片根据迈克尔·刘易斯同名小说改编。讲述了美国金融危机时四个性格怪异的男人抓住机会，从全球经济衰退中捞取了利润，同时他们还试图阻止全球经济的衰退的故事。该片于2015年12月23日在美国上映，于 ... >>>主要演员克里斯蒂安·贝尔史蒂夫·卡瑞尔瑞恩·高斯林布拉德·皮特精彩图集词条图册概述图册剧照目录1剧情简介2演职员表▪演员表▪职员表3角色介绍4幕后花絮5获奖记录6制作发行7影片评价基本信息《大空头》是由美国派拉蒙影业公司发行的传记剧情片，由亚当·麦凯执导，克里斯蒂安·贝尔、史蒂夫·卡瑞尔、瑞恩·高斯林、布拉德·皮特、凯伦·吉兰、梅丽莎·里奥、玛丽莎·托梅、拉菲·斯波、约翰·马加罗联合主演。影片根据迈克尔·刘易斯同名小说改编。讲述了美国金融危机时四个性格怪异的男人抓住机会，从全球经济衰退中捞取了利润，同时他们还试图阻止全球经济的衰退的故事。该片于2015年12月23日在美国上映 [1]，于2016年获得第88届奥斯卡金像奖最佳改编剧本奖 [2]。中文名大空头外文名The Big Short其他译名大卖空、沽注一掷类型剧情、传记制片地区美国发行公司派拉蒙影业公司导演亚当·麦凯编剧亚当·麦凯 [3]制片人迪·加纳主演克里斯蒂安·贝尔、史蒂夫·卡瑞尔、瑞恩·高斯林、布拉德·皮特、凯伦·吉兰、梅丽莎·里奥、玛丽莎·托梅、芬·维特洛克、马克思·格林菲尔德、拉菲·斯波、比利·马格努森、约翰·马加罗、哈米什·林克莱特、艾尔·斯帕恩扎、文峰片长130 分钟上映时间2015年12月23日（美国）对白语言英语色彩彩色剧情简介播报编辑剧照(3张)2008年全球金融危机，华尔街几位眼光独到的投资鬼才在2007年美国信贷风暴前就看穿了泡沫假象，通过做空次贷、操纵CDS市场，而大幅获益，成为少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄。贾瑞德·韦内特（瑞恩·高斯林饰）是一个能把40亿美元单子做成37亿美元收入的德银代理人，迈克尔·布瑞（克里斯蒂安·贝尔饰）是独眼基金管理人，马克·鲍姆（史蒂夫·卡瑞尔饰）是华尔街世家出身，本·霍克特（布拉德·皮特饰）是康沃尔资本退休银行家 [4-5]。演职员表播报编辑演员表克里斯蒂安·贝尔饰迈克尔·巴里配音 -史蒂夫·卡瑞尔饰马克·鲍姆配音 -瑞恩·高斯林饰贾瑞德·韦内特配音 -布拉德·皮特饰本·霍克特配音 -凯伦·吉兰饰 Evie配音 -赛琳娜·戈麦斯饰 Selena Gomez配音 -玛丽莎·托梅饰 Cynthia Baum配音 -梅丽莎·里奥饰 Georgia Hale配音 -玛歌特·罗比饰 Margot Robbie (uncredited)配音 -芬·韦特罗克饰 Jamie Shipley配音 -马克思·格林菲尔德饰 Mortgage Broker配音 -拉菲·斯波饰 Danny Moses配音 -比利·马格努森饰 Mortgage Broker#2配音 -约翰·马加罗饰 Charlie Geller配音 -哈米什·林克莱特饰 Porter Collins配音 -艾尔·斯帕恩扎饰 Option One CEO配音 -文峰饰 Mr. Chau配音 -吉瑞米·斯特朗饰 Vinnie Daniel配音 -Sue-Lynn Ansari 饰 Swimmer配音 -米歇尔·托雷斯饰 Investor配音 -崔西·莱茨饰 Lawrence Fields配音 -Carrie Lazar 饰 Mark Baum's Mom配音 -Nicole Barré 饰 Woman at Party (uncredited)配音 -Ronald Joe Vasquez 饰 Investor (uncredited)配音 -Charlie Talbert 饰 Lewis Bond Trader配音 -Dave Davis 饰 Burry's Assistant配音 -Aiden Flowers 饰 Young Michael Burry配音 -韦恩·佩雷饰 Martin Blaine (as Wayne Pere)配音 -贾德·罗曼德饰 Lawyer (uncredited)配音 -Justin Lebrun 饰 Goldman Sachs Executive (uncredited)配音 -比利·斯劳特饰 Real Estate Agent配音 -布兰登·斯特西饰 Michael Burry's Dad配音 -Jay Potter 饰 Deutsche Sales Rep配音 -亨特·布克饰 Analyst配音 -马库斯·里尔·布朗饰 Merrill Lynch Rep配音 -Lyle Brocato 饰 Casey配音 -Vanessa Cloke 饰 Goldman Sachs Sales Rep (Lucy)配音 -劳拉·格莱斯饰 Deutsche Auditorium Host配音 -Shauna Rappold 饰 Michael Burry's Mom配音 -Daryl Thibodaux 饰 Analyst (uncredited)配音 -David Kallaway 饰 Guy in Game Jersey配音 -Sara Finley 饰 Caesar's Palace Pool Girl (uncredited)配音 -Jae W. Suh 饰 Michael Burry's Wife配音 -Ruby Lou Smith 饰 Sales Manager (uncredited)配音 -Jeff Caperton 饰 Wall Street Journal Reporter (uncredited)配音 -Heighlen Boyd 饰 Florida Strip Club Dancer配音 -Juliet Reeves 饰 Front Point Receptionist (uncredited)配音 -Andrea Vittoria Alvarado 饰 Clothing Boutique Clerk (uncredited)配音 -Tony Bentley 饰 Bruce Miller配音 -Paula Shreve 饰 Lehman Brothers Banker (uncredited)配音 -Stanley Wong 饰 Ted Jiang配音 -杰·雅布隆斯基饰 Rich Bear Rep (Matt)配音 -Rajeev Jacob 饰 Goldman Sachs Quant (Deeb)配音 -Nazeema Bartek 饰 Analyst / Silicon Valley Manager配音 -Patrick Kearns 饰 Casino Security (uncredited)配音 -Leslie Castay 饰 Therapist配音 -Anthony Marble 饰 Therapy Businessman配音 -Tony Beard 饰 Silicon Valley Hedge Fund Manager (uncredited)配音 -约翰·奈斯勒饰 Seminar Leader配音 -Mike R. Moreau 饰 Business Executive (uncredited)配音 -Tyler Kunkle 饰 Doug from Goldman Sachs配音 -伊安·斯鲁洛维茨饰 Noah (as Ilan Srulovicz)配音 -皮特·爱波斯坦饰 Paul Baum配音 -James Donald 饰 Casino Patron (uncredited)配音 -Mark Roman 饰 WAMU banker at casino (uncredited)配音 -杰西·亚伯勒饰 Mortgage Broker (uncredited)配音 -Kelly Lind 饰 Front Point Receptionist配音 -Oscar Gale 饰 Tattooed Renter配音 -Tahseen Ghauri 饰 Miami Tourist (uncredited)配音 -Ryan Broussard 饰 Trader at Night Club配音 -辛西亚·勒布朗饰 Blackjack Player / Convention Delegate配音 -Mark Falvo 饰 Journalist (uncredited)配音 -埃尔顿·勒布朗饰 Convention Delegate / Strip Club Drunk配音 -Jeffry J. Griffin 饰 Jared's Assistant (Chris)配音 -Elliott Grey 饰 Montage Lehman Rep配音 -Candace McAdams 饰 Ceasar's Palace Pool Girl (uncredited)配音 -Casey Groves 饰 Fund Manager配音 -Staci Roberts 饰 Seminar Greeter (uncredited)配音 -Dominique Hayes 饰 Casino Patron / Pool Party goer (uncredited)配音 -Jason Bayle 饰 Montage Goldman Sachs Rep配音 -Anne Speed 饰 Office Worker (uncredited)配音 -林赛·克里夫特饰 Deutsche PR Person (uncredited)配音 -大卫·迈克尔·切法卢饰 Analysts (uncredited)配音 -David Wyman 饰 Pub Goer配音 -科莱特·迪文饰 B of A Lobby Security配音 -Jack Teague 饰 Banker (uncredited)配音 -Blaine Kern III 饰 Second Bear Rep (as Blaine Kern)配音 -Jacquelyn Twodat Jackson 饰 Blackjack player (uncredited)配音 -Colin Lawless 饰 Nicolas Burry配音 -Dennis Alcorn 饰 Bonds Trader (uncredited)配音 -Gene Kevin Hames Jr. 饰 Business Man (uncredited)配音 -杰伊·奥利弗饰 Bond Trader (uncredited)配音 -阿德佩罗·奥杜耶饰 Kathy Tao配音 -安东尼·鲍代恩饰 Anthony Bourdain配音 -Alicia Davis Johnson 饰 Bank of America Executive (uncredited)配音 -乔治·沃克·布什饰 Himself (archive footage) (uncredited)配音 -迪莉娅·谢帕德饰 Barclays Bank Professional (uncredited)配音 -Divine Prince Ty Emmecca 饰 Casino High Roller Gambler (uncredited)配音 -Allen Bracken 饰 Caesars Palace Manager (uncredited)配音 -朱莉娅·霍特饰 Club Dancer (uncredited)配音 -Scott Gulino 饰 Swimmer (uncredited)配音 -Fernando Nava 饰 Background (uncredited)配音 -汤姆·克鲁斯饰 Maverick (archive footage) (uncredited)配音 -Carl A. Chauvin 饰 Trade Show Attendee / Investor (uncredited)配音 -Logan Crawford 饰 News Reporter配音 -布兰妮·斯皮尔斯饰 Herself (archive footage) (uncredited)配音 -John Druzba 饰 Merrill Lynch Trader (uncredited)配音 -James Zeiss 饰 Fired Employee (uncredited)配音 -Seth Barthelemy 饰 Deutsche Sales Rep in VIP (uncredited)配音 -职员表制作人迪·加纳、布拉德·皮特、路易斯·罗斯纳、Jeremy Kleiner、阿诺恩·米尔坎导演亚当·麦凯副导演（助理）Amy Lauritsen、Josh Muzaffer、Cali Pomes、Matt Rebenkoff编剧迈克尔·刘易斯、亚当·麦凯、查尔斯·兰道夫摄影巴里·埃克劳德剪辑Hank Corwin选角导演弗兰辛·梅思勒、Kathy Driscoll艺术指导Clayton Hartley美术设计Elliott Glick造型设计Michelle Diamantides、Julie Hewett、Adruitha Lee服装设计Susan Matheson视觉特效Richard Bluff、Paul Linden布景师Linda Lee Sutton展开演职员表资料来源 [6]角色介绍播报编辑迈克尔·布瑞演员克里斯蒂安·贝尔配音-性格古怪的独眼基金经理，他看出了美国房地产市场极不稳定，建立在高风险并且回报越来越少的次级房贷的基础之上。他预测房地产市场就于2007年的第二个季度崩溃，并且意识到自己可以通过创造一个信用违约互换的贷款违约保险市场，来从中获利，一旦房地产市场崩溃，他就会获得巨额回报。贾瑞德·韦内特演员瑞恩·高斯林配音-贾瑞德·韦内特是一位投资人，聪明绝顶，在2005年了解到布瑞的所作所为，并且意识到布瑞的预测将会成为现实，于是他决定自己也要从贷款违约保险市场获利。马克·鲍姆演员史蒂夫·卡瑞尔配音-华尔街世家出身，是一位基金经理，被韦内特说服加入他的计划，他们进一步发现，市场奔溃的速度被担保债务凭证影响着。本·李克特演员布拉德·皮特配音-已经退休的一位银行家，他是在金融业中眼光精准老练的投资人。他在金融风暴来袭之前就预料到了危机，因而意识到全世界的经济可能会崩溃，他承担高风险做空次贷，孤注一掷定下“赌局”，最终大幅获益。角色介绍资料来源 [7-9]幕后花絮播报编辑该片是第一部由亚当·麦凯执导而演员中没有威尔·法莱尔的影片。影片是导演麦凯执导的首部剧情片。该片中，瑞恩·高斯林、玛丽莎·托梅以及史蒂夫·卡瑞尔第二次合作。原著作者迈克尔·刘易斯透露，发行方派拉蒙要求在亚当·麦凯答应执导一部《王牌播音员》续集之后，才肯放手让他编剧和执导该片。瑞恩·高斯林2013年3月宣布自己将息影一段时间。而该片是他复出后的首部电影作品 [10]。获奖记录播报编辑时间届数奖项获奖者类型2016年1月10日第73届金球奖最佳影片提名 [11]最佳男主角克里斯蒂安·贝尔史蒂夫·卡瑞尔最佳编剧亚当·麦凯查尔斯·兰道夫2016年1月14日第88届奥斯卡奖最佳影片提名 [12]最佳导演亚当·麦凯最佳男配角克里斯蒂安·贝尔最佳剪辑最佳改编剧本亚当·麦凯、查尔斯·伦道夫获奖 [2]制作发行播报编辑国家/地区上映/发行日期国家/地区上映/发行日期美国2015年12月23日法国2015年12月23日意大利2016年1月7日德国2016年1月7日土耳其2016年1月8日巴西2016年1月14日俄罗斯2016年1月14日乌克兰2016年1月14日葡萄牙2016年1月14日爱尔兰2016年1月22日英国2016年1月22日新加坡2016年1月28日荷兰2016年1月28日匈牙利2016年2月4日瑞典2016年2月5日爱沙尼亚2016年2月5日 [13]影片评价播报编辑《大空头》并没有呈现出全部内容，影片太侧重描写按揭贷款，而没有充分表现催生泡沫并令危机加剧的更为复杂的经济因素。影片将金融危机主要归咎于华尔街的贪婪，却忽略了不那么邪恶但更令人信服的原因，故事中包含很多枯燥的金融原理，这也是该类题材的电影长期以来被忽视的原因。影片没有回答更大的问题，次贷泡沫是如何形成的，坚信次贷泡沫永远不会破灭的信念又是怎样形成的。答案在更广泛的宏观经济和社会力量中，但这些因素在电影中几乎没有提及。 [14]（《华尔街日报》评）《大空头》充分发挥专业特长，将美国次级抵押贷款债券及其衍生品的起源、发展直至演变为金融危机的过程融入有趣的故事当中，将次贷担保债务权证、夹层担保债务权证、信用违约掉期等产品的操作技巧和手段娓娓道来，全景式地描绘了一个行业和其中形形色色的人物与故事，形成了混乱的交易网，从一个角度揭示了危机的原因和真相。 [15]（郑州日报评）该部金融喜剧把一堂信息量密集的课程变成一出后现代闹剧，电影在讲述上有种不容忽视的愤怒感，但导演为了抓住观众的注意力尽量把节奏放的非常快，就像是一边读着凯恩斯一边骑着摩托车在跳火圈。 [16]（《综艺》评）新手上路成长任务编辑入门编辑规则本人编辑我有疑问内容质疑在线客服官方贴吧意见反馈投诉建议举报不良信息未通过词条申诉投诉侵权信息封禁查询与解封©2024 Baidu 使用百度前必读 | 百科协议 | 隐私政策 | 百度百科合作平台 | 京ICP证030173号京公网安备110000020000

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如何评价电影《大空头》（The Big Short）？ - 知乎

如何评价电影《大空头》（The Big Short）？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册电影金融危机影视评论大空头（电影）第 88 届奥斯卡金像奖如何评价电影《大空头》（The Big Short）？关注者3,482被浏览862,532关注问题写回答邀请回答好问题 211 条评论分享102 个回答默认排序饭统戴老板职业投资人，远川研究所创始人，公主号同名关注作者：这篇文章当时发在微博上，再做了点修改，提出两点：无论是《大空头》的书也好，还是电影也好，毕竟都是拍的过去的事情，如果对当下或者现实没有启发意义，那么它只是一桶可以吃90分钟的爆米花而已。《大空头》的正确评价，来自于我们生活的当下，来自于我们生活的现实，里面揭示的一些问题，在当前国内没法回避。希望文章能对大家有帮助。次贷危机已经过去了9年，随着电影的《大空头》的热映，人们又开始重新讨论这个话题。笔者很早就读完了原著，现在也跟风写一篇不是影评的影评，不谈电影中的情节和表演，只谈那场决战中的人物、背景和故事，这不仅是在回顾过去，更重要的是在当下扑朔迷离的宏观环境下，增强对大势的判断，避免落入从众的窠臼。 1. 究竟谁才是真正的大空头?《大空头》电影中刻画了四路做空次贷的团队，分别是：① Scion Capital的基金经理Michael Burry ② 德意志银行交易员Greg Lippmann，电影中改名叫Jared Vannett ③ FrontPoint Partners LLC的Steve Eisman，电影中改叫Mark Baum ④Cornwall Capital的Jamie Mai、Charlie Ledley和Ben Hockett。这四路人马最后的获益如何呢？Michael Burry的基金以6亿的规模在2007年为投资者赚取了7.5亿美金；Greg Lippmann并非投资者，而是做空工具CDS的交易员和做市者，他2007年领取了4700万美金奖金；两个小伙子Jamie和Charlie的Cornwall Capital获利8000万美元，数额不大，但考虑到他们只有3000万美金的本金，这个回报也是非常可观的；Steve Eisman赚了多少钱没有具体披露，但他的基金最大规模有15亿美元，基金在2007和2008年的收益应该跟Burry的基金差不多或略少。综合起来，四路人马一共赚到了不到20亿美金。 20亿美金，在普通人看来是天文数字，尤其这还是在哀鸿遍野的2007年实现的，但事实上，20亿美元只是真正“大空头”John Paulson赚的钱的零头。作为史上最大的空头，Paulson的基金公司Paulson&Co.在2007年通过做空CDO（Collateralized Debt Obligation，担保债务凭证）赚了120亿美金，在2008年又通过做空银行赚了超过80亿美元。另外，对冲基金领域其他一些投资人，也低调地通过做空来牟利。例如，Harbinger Capital Partners的Philip Falcone，也听了Greg Lippmann对CDS的讲解和推销，与电影中Mark Baum团队对Jared Vannett不断地质疑和喊叫相反，Falcone立即大笔买入10亿美金以上的CDS，两只主要基金2007年收益率均超过100%。另外，投资大师索罗斯，通过他的侄子彼得索罗斯（跟Paulson是朋友）约Paulson进行午餐，了解其投资思路后也开始做空次贷，在2007年年底的三个月中也同样获利数十亿美金。下图为主要对冲基金2007年表现（考虑规模，统计不完全），其中标黄色的均为Paulson&Co.的产品。主要对冲基金2007年表现John Paulson整个做空次贷的过程，在《The Greatest Trade Ever》中被描述的很详细，整个做空过程，就是一个“假设-论证-筹资-下注-等待-收割”的全部过程，是一套经典的对冲基金运作流程。Paulson上百亿美金的利润，绝非运气跟偶然，而是步步为营运筹帷幄的过程。这次史上最大的做空，其实可以从一张简单的图表开始说起。2. 一张价值200亿美金的图表在次贷危机之前，John Paulson是一个其貌不扬的对冲基金经理，长期游离于华尔街之外，他接近40岁才成立自己的基金，经过10年的跌跌撞撞，2003年公司管理资产规模达到15亿美元，论规模只能算是无名之辈。Paulson身上也很难看出对冲基金大佬的影子，他出差坐经济舱、调研坐最后排、向上市公司提问时毕恭毕敬，45岁第一次结婚，对象是自己的女助手。无论是与众多华尔街少年得志的俊才相比，还是与住在康涅狄格州格林威治镇上的对冲基金大佬相比，Paulson都看起来默默无闻。跟Steve Eisman长期浸淫在次级抵押债券行业中不同，Paulson的基金公司前期主要做并购交易，对房地产几乎没有涉猎，在他的老朋友Paolo Pellegrini给他打那个求职电话之前，Paulson对房地产泡沫的理解，仅限于在房价飞涨的2004年将自己在南安普顿的房子卖掉，改成租房住。 Paolo Pellegrini是John Paulson在哈佛商学院的同学，个人经历曲折。在入职Paulson&Co.之前，Pellegrini已经两次离婚两次被解雇了，除了离婚得来的30万美元，几乎没有什么积蓄。Paulson只能提供给他一个初级分析师的职位，但他仍然感激不尽，每天起早贪黑，跟比他小20岁的同事一样在格子间里做着分析和研究。在2004年的10月，Pellegrini在走廊里拦下了Paulson，第一次向他建议，用一个叫做CDS（Credit Default Swap，信用违约互换）的完美工具，来做空美国房地产。对于一个成熟的投资人，任何一次重注，都需要考虑两个因素：确定性和收益比。对于前者，需要扎实严格的基本面分析，对于后者，需要考量时机与工具。美国房地产价格，自大萧条以来就没有在全国范围内下跌过，“房价永远涨”深入人心（听起来很耳熟？），在次贷危机之前，很少有人敢去说美国房价会跌，遑论下重注去做空它。为了验证自己的假设，Pellegrini和同事一起做了大量基础的研究，最终汇总的结果就是一张简单的图表：自1975年以来剔除通胀的美国房价指数。Pellegrini发现，在1975年到2000年，剔除通胀之后，房价年度增长只有1.4%，但在接下来的五年，每年的涨幅却在7%，如果重新回到趋势线，房价可能的调整幅度最大可以到40%。这一张图，奠定了Paulson&Co.做空美国房地产市场的基本面依据。Paulson视这张图表为他的“罗塞塔石碑”，以至于打印出来整天像珍宝一样给展示给他的客户看（当然是在做空结束之后）。美国房价指数（自1970年）上图是美国房价自1970年以来的走势图，蓝色的线是未剔除通胀，红色的线是剔除通胀，趋势非常明显。这张价值连城的图表，所需要的数据并不高深，相信在次贷之前，有一大批专业研究人员曾经画出并凝视过这张图。著名畅销书《非理性繁荣》在2005年2月的修订版中，给出了充分的数据，对房价在2000年后的跳升做了明确的警示，但太多人屈从于趋势，而失去了常识。连美联储的主席Ben Bernanke，在公开场合直接声称,"We've never had a decline in house prices on a nationwide basis."（我们从来没有经历过全国范围内的房价下跌）。要知道，Ben Bernanke可是研究大萧条的专家，站在最高宏观管理者的位置，理应窥全豹而察风险，但他对市场上正在发生的事情，比如抵押贷款公司利益驱动下的贷款滥放、民众的激进地加杠杆、华尔街投行疯狂的打包交易、评级机构的睁眼闭眼，了解的仍然不够多，最终出现了误判。在国内，很多人将央行行长的讲话奉为金科玉律，例如中央政府和居民部门的杠杆率、债务违约和银行坏账的比率、债转股背后的风控等等，央行站在宏观角度能够看到的东西只是整个图景的一部分，肯定会有偏差甚至错误，毫不质疑全盘接受是非常危险的。美国房价不会跌，逻辑是对的！上述那张被誉为“价值200亿美金”的图表背后，是一个48岁的“老”分析师不分昼夜地对学术、政府文献和市场数据做基础研究后得出的结果，反观国内很多机构的分析师，上了35岁基本上就不做研究，依靠实习生和卖方的研究报告，对比意味强烈。同一张图表，在懂的人手中价值连城，在不懂的人手中则一文不值。像这种明显反映出某种市场扭曲的图表，在国内太多太多，如债务、杠杆、M2、房价等等，不一而足，但国内投资者看到这种图表都已经麻木，甚至见怪不怪了，我们不能否定中国国情的不同，但越是面对大家习以为常的东西，如“xx永远涨”，越是应该保持一颗敬畏和警惕的心。 3. 做空如何成为绝佳的生意？做空是一件非常危险的事情，原因就在于缺乏适当的工具，导致风险收益极为不匹配，因此，做空的死亡名单上，从来不缺乏功成名就的大佬、急于求成的冒险者和倒在黎明前的先驱。在次贷危机中赚的盆钵满溢的空头们，很大程度上要感谢CDS这个风险-收益几近完美的金融工具。以Paulson发的新基金为例，10亿美金的本金，可以购买120亿美元针对BBB级的CDS产品，但并不是付出120亿美元，而是每年交120亿美元的1%的保费，1.2亿美元，而且这新基金可以在缴纳之前存在银行获取5%的利息，即5000万美金利息，这样第一年只要支出7000万美元，加上每年1000万美金的佣金，10亿美金的产品一年最多损失8%（8000万美金），但理论上可以赚1200%（BBB级债券全部违约，CDS全部赔付，当然实际中能要回多少就是多少）。 “这是有史以来最好的交易！”Paulson冲着他的下属激动的喊。在做空房价的过程中，最简单的做法就是卖掉自己的住房，租房住，但这也是最没有性价比的方法。房价跌20%，如果你再买回来，加上交易费用可能只有15%的收益；房价涨20%，你再买回来，加上交易费用你损失会超过25%，显然不是一笔划算的生意。不过有意思的是，各路做空人马中大多数人都是在租房住，Paolo Pellegrini根本买不起纽约的房子，刚加入Paulson&Co.的时候，这个HBS毕业的48岁中年人只能租得起一个一室户；John Paulson2004年把自己在汉普顿的房子卖掉之后，发现房子涨太快买不回来了，于是就租房住。Jamie Mai和Charlie Ledley一直租房住，布拉德皮特饰演的Ben Hockett发现自己的房子涨到了100万美金，但如果出租，租金只有2500美元一个月，年租售比超过30倍，于是也卖掉了，然后租了个公寓住。可想而知，这些对房价看空的人，在看到CDS这种“错了赔8%，对了赚1200%”的工具，是何等的欣喜若狂。Michael Burry最先发现了这种风险-收益扭曲的工具，Greg Lippmann看了Burry的行动之后，经过严谨的分析（复旦大学毕业的徐幼于在分析过程中起到了重大作用，就是电影中那个带着眼镜跟Greg一起去参加路演的中国人），马上就知道CDS对真正看空美国房地产市场的客户来说具备致命的吸引力，于是开始大规模创造这种产品，卖给懂的客户。在整个金融危机期间，Greg Lippmann的团队一共创造出350亿美元的CDS，为德意志银行赚取了丰厚的交易费用，另外德银自己持有了约50亿的CDS头寸，如果没有这50亿的做空头寸，德银在金融危机时的报表将更加难看。Jamie和Charlie两个年轻人，在2006年9月，翻看一个朋友送过来的Greg Lippmann的CDS推销材料（电影中是在JPMorgan大厅中翻看别人扔掉的材料），对抵押贷款业务一无所知的他，感觉“好得简直有点儿不像是真的”。《大空头》中的Jamie和CharlieJamie和Charlie能有这样的嗅觉，是跟他们的短暂但是令人咂舌的投资经历有关系。这两个几乎没有任何投资经验的年轻人，2003年在加州伯克利的一个车库中创办了Cornwall Capital—康沃尔资本（电影中化身Brownfield Capital），初始资本只有11万美金。康沃尔资本的投资理念（如果有的话），那就是寻找哪些收益跟风险严重不匹配的投资机会。例如他们第一笔重大交易：买入一家叫做Capital One Financial公司的看涨期权。当时这家公司正陷入掩盖亏损的指控当中，股价在2天之内跌了60%，徘徊在30美金左右。经过仔细而深入地研究，他们认为公司潜在风险被夸大，如果公司造假，股价应该跌倒0美元，如果不造假，股价应该回到60美元，他们认为不造假的概率超过50%。当时“以40美元在未来两年半之内任何时间购买Capital One Financial股票”的期权，售价只有3美元，于是康沃尔资本马上买入8000份，花费2.6万美金（相对他们11万美金的初始成本，仓位也不低）。不久之后，Capital One Financial的负面消息开始消退，2.6万美金的期权涨到了52.6万美金。在此之后，Cornwall Capital就开始寻找那种一很小赌注投注很大赔率的交易，从欧洲困境公司、韩国股票、猪肉、乙醇汽油、泰铢等等，投资范围非常广。到2005年的时候，累计财富已经达到了1200万美元，到了他们开始着手做空次贷的2006年，本金已经达到3000万美金，收益率惊人！Jamie和Charlie的投资思路，着重于钟形曲线的肥尾效应，以及在此背景下期权定价的不合理，跟Nassim Taleb（《黑天鹅》作者）和Didier Sornette（龙王理论的提出者）的思想有一定的契合。当然，彼时的Jamie和Charlie还算是初出茅庐毫无自信的年轻人，怀着激动的心，颤抖的手，朝圣般地注视着投资银行大厅光滑的大理石地板和衣着光鲜的华尔街精英们，他们没意识到的是，那些智商学历背景远胜于他们的交易对手，在一个大众癫狂的环境中，居然比他们想象中要蠢的多的多。4. 筹资，起跑线的游戏得到了基本面和工具的支持后，应该要动手了！但在这之前，Paulson还有一个重要的问题需要解决，那就是：筹资。对于一个对冲基金来说，投资能力和筹资能力是核心竞争力的左右手，Paulson在这方面颇具天赋，主要是他能够将复杂高深的策略讲解的平易近人，但一直到2006年6月，新基金一共才筹集了1.47亿美金，又经过几个月的努力，有了大投资商如彼得•索罗斯的加入，新基金终于筹到了7亿美金，加上公司之前管理的资金，能够用来做空次贷的粮草已经达到了数十亿美金，进而才有能力持有了高达250亿美金的CDS合约。在《大空头》四组人马中，在筹资方面遭遇最大困难的是Michael Burry，如果投资和筹资是左右手，那么Burry的右手可以说是先天残疾，他的第一个基金能募集顺利得益于他业余时间经营的财经写作网站（先成为财经大v，再募资，中美也很像），让他一个一个营业部跑着去路演，恐怕不可能。Michael Burry其实是全美第一个做空次贷的人，领先市场非常多。事实上，Greg Lippmann是受到了Burry的启发（电影中Greg在夜店听到了Burry在华尔街向高盛等投行购买CDS的消息），才开始大规模推销CDS交易，前后一共卖出了350亿美元的CDS（其中50亿是德意志银行自营账户持有），几乎所有做空次贷的大佬都是受Lippmann影响，因此，Greg Lippmann算是“头号鼓吹员”，但Burry才是当之无愧的CDS交易创始者。但这个先驱者，在做空过程中，没有像Paulson那样对着客户娓娓道来，反而用较为强硬的方式来回应客户的质疑，在这一点上，Burry没有参透“投资人-受托人”这种信托商业模式的本质，应该说是不及格的。在泡沫还没有破灭之前，Burry就在客户的压力下不断减持持有的宝贵的CDS头寸，甚为可惜。最终，尽管Scion Capital在运行期间给客户带来了489.34%的总收益，Burry仍然在2008年关闭了基金，拿着1亿美金的业绩提成，成为了私人投资者，这对他来说，或许是最好的归宿。 Burry医生总是一副苦大仇深的样子有意思的是，Burry非常推崇芒格，而芒格对做空的态度就是“我们不喜欢以痛苦地交易来换金钱。”但面对这种历史性机会，按捺住不心动是很难的。在《大空头》的四组人马中，唯一以本金进行交易的就是Jamie和Charlie这两个年轻人，因此，他们不需要面对筹资的压力，但本金相对来说少了一个甚至两个两个数量级。Paulson能够赚取其他团队总和的利润，一在于有更多的本金，面对本世纪第一个历史性交易机会，大批的客户与他并肩作战；二在于做空的坚决，毫无电影中几个主人公悲天悯人的态度（其实也大都是电影美化而已），Paulson甚至与投行合作，创造出更多的CDO用来做空（多达50亿美金），在左翼主导的好莱坞，这可是滔天大罪，这也是为什么Paulson这个实际的最大空头，无法被拍进电影，只能在《Inside Job》里面作为反面典型出现的原因。5. 对手盘并不一定都是纸老虎当各路人马全部已经下了重注之后，剩下的就是等待和煎熬。系统学告诉我们，一个动量非常大的物体，要经过非常激烈的抵抗，才能改变原本的趋势，拐头需要的时间则更长。《大空头》中相当做的笔墨在描述了危机爆发前的场景：违约率已经大幅度提升，房价已经开始拐头，但空头仍然没法赚钱，因为整个系统还在做最后的抗争。这种抵抗是如此的强烈，以至于参与做空的很多人都开始怀疑自己，“难道我错了吗？难道市场知道一些我们不知道的事情吗？”Greg Lippmann作为卖方，深谙客户心理，因此安排了他们去Las Vegas面见交易对手的活动。在赌城，Lippmann包了一家日料店的铁板烧烤餐厅，一共4个烧烤台，每一个台子都安排了一个做空次贷的对冲基金经理和一个卖出CDS（做多债券）的投资人，Lippmann希望客户通过直接了当的对话，明白整个体系到底是多么的疯狂和愚蠢。跟Steve Eisman对桌的那个华裔叫做赵文（Wing Chau），总是一副挑着眉毛高深莫测欠揍的样子，职位是哈丁咨询公司的CDO经理，毫无疑问，他的结局是把客户的钱几乎全部亏光。后来上映，赵文还去起诉Steve Eisman和《大空头》作者，控告他们把他塑造成了一个毫无职业操守的骗子。正面交锋的多头与空头在电影中，Mark Baum跟同事一起去评级机构质疑，得到了非常无语的回应，对方一副“你是哪个单位的？”这种语气，让Mark Baum深刻理解到，此时的华尔街，已经被抵押债券统统绑架，在“房价永远涨”的背景音乐之下，常识和风险被抛在脑后，抓紧赚钱才是王道。评级机构丧失公正这种事情，在哪个国家都不鲜见。拿国内最近违约的几个债券为例，中铁物债停止交易之前的评级是AA+，15华昱 CP001 违约之前的评级是AA，15东特钢 CP001违约之前评级是AA，后两者评级目前在违约后都变成了D。国内的评级机构会给地方政府或央企担保的债券给出真实的评级吗？我看很难，太阳底下没有新鲜事。巴菲特曾经说过，“在美国238年的历史中，那些看空的人谁最终受益了？”尽管这句话是在2015年说的，但其实足以让每个阶段做空（而非看衰美国）的空头们心惊胆战。按照PerTrac的统计，有13675家对冲基金和数千家其他类型投资机构获得了投资CDS的许可，但在Greg Lippmann疯狂路演的情况下，也仅仅有100家机构涉足了CDS，其中大部分还是为了对冲手上的不动产。只有极少数人，大于10，小于20，直接对赌了房地产市场的崩溃。这一小撮人，绝非每天羽扇纶巾静待樯橹灰飞烟灭，他们面对的对手盘，本质上是政府、银行、美联储、评级机构等无比强大的机器，他们永远不知道对手盘能够做出什么举动来，1 vs. All，电影中反应的胆战心惊煎熬的场景，是非常真实的。财政部长亨利保尔森和美联储主席伯南克有一段不是笑话的对话：保尔森：“前几天我去见格林斯潘了，问了他关于解决房价崩溃的方法。” 伯南克：“什么方法？” 保尔森：“最有效的方法，就是国家直接把违约的房子买下来，然后一把火烧掉。” 伯南克：“……”政府当然不会采用这种方式来，但这并非是一个完全没有根据的提议，我们不妨做一个荒诞但有趣的假设，假如美国政府也具备强大的干涉经济的能力，在次贷危机爆发的时候，他们是不是可以做下面这些措施，来避免危机蔓延，甚至避免危机出现呢？1）房价暴跌或者涨不动的地区，如加州，停止供地。土地私有？可以直接立法严禁居民私有土地进入房地产市场，开放商施行预售证制度，严禁随意下调开盘价格；2）对雷曼、贝尔斯登、华盛顿互助银行等公司进行债转股，成立债券人委员会，不能随意撤资和抽贷。；3）号召墨西哥偷渡进城务工农民工们买房，买房送绿卡；4）进一步降低首付比例，全国去库存，鼓励进一步加杠杆，居民加不动的话鼓励企业加，逻辑是对的。首付已经是零？那么就施行买房抵税，房贷抵个税，企业买房抵所得税，等等等等；5）向违约者直接发放房贷补贴，花不了几个钱，联邦财政没钱的话就进一步扩大赤字；6）降息，千万不能加息，如果CPI起来，更好，3%的通胀维持5年，可以抵消企业部门15%的负债，民众对物价抱怨的话，那就调整CPI结构，比如调低美国中低服务人员工资占CPI的比例，如果实在压不住，那么可以定点采样，“反正我们U.S统计局旁边的猪肉就是比你们买的便宜”。如果这些都实施了，美国房价会跌吗？次贷危机会爆发吗？我也不知道，历史不能假设，这些也都是戏谑之词，但我们至少明白，如果想要维持资产价格，一个“大政府”能够做的事情，要比“小政府”多的多，即使代价是违背市场精神和财经纪律。我们没有办法知道美国的历史是否会不同，但在当下，但我们都生活在一个可以直接观察的样本中，这个样本，它的M2在很快就将超过美国和欧洲的总和，总债务还在以两位数甚至20%的速度狂飙，一线城市房价已经全面超越纽约和东京，什么样的结局，我们不得而知，但作为普通人，很多时候我们只能被动的做多，最好的位置也只是观察而已，只不过，在观察的同时，要谨记两点：1. 尽量不要站在一个几乎无所不能的对手的对面，尤其是没有完美工具的情况下，他们是真老虎；2、在大趋势的拐点，即使没有能力或者机会站在正确的一方，至少不要押上全部的身家性命，站在错误的一边。6. 等待一生的交易当所有掩盖起来的债务和问题都曝光于天下的时候，对于大空头们，是获得丰厚回报的时刻，对于普通美国人甚至其他国家的人，噩梦才刚刚开始。电影并没有渲染空头们获胜后的喜悦，反而都是一副沉重的表情，这是大众电影的艺术需要和政治需要。有一个电影中没有的细节，令人印象深刻，Paulson&Co.的员工打电话咨询最新的ABX价格，对方告诉他上午下跌了5%，公司的人目瞪口呆，因为每跌1%，Paulson公司就会赚到2.5亿美元，一个上午5%意味着赚了12.5亿美元，仅用了几个小时，就超越了索罗斯当年做空英镑所赚取的利润总和，这就是坚持正确的回报。对于Paulson来说，这个当年不入流的基金经理，终于完成了他“一生的交易”，2年时间给客户赚取了200亿美元的利润，这场战役，将成为跟索罗斯做空英镑的战役一样，在后面很多年都会被人津津乐道。不可否认的是，这是Paulson一步一步地完成“假设-论证-筹资-下注-等待-收割”后的结果。Paolo Pellegrini在度假时，妻子查了下银行卡，发现卡里多了4500万美金，他2007年的奖金高达1.75亿美元。当然，2007~2008年是Paulson背负骂名的开始，但在这位史上最大空头的眼中，恐怕只有对和错，没有是和非。危机过后，很多人思考，作为普通人如何在危机中幸存？其实这个问题很多人问，也很多人回答，但答案几乎没有正确的。正确的答案是：几乎没有办法。以次贷危机为例，在2006年，至少有数以万计的美国人，包括房产经纪人、贷款审核员、压力越来越大的买房者，嗅到了即将到来的危机，但这些人是没有办法直接做空美国房地产市场的。CDS根本不会在公开市场上出售，普通投资者连门槛都摸不到。在《大空头》中，Jamie和Charlie打电话请求Ben Hockett出山，就是需要他帮助解决ISDA的门槛问题（国际掉期与衍生工具协会，International Swaps and Derivatives Association），否则他们无法直接交易CDS，康沃尔资本3000万美金的资金量在华尔街如同滴在70℃柏油马路上的一滴水，瞬间蒸发都不会有人在意，如果不是偶然看到Greg Lippmann关于CDS的宣传材料，他们也会像普通投资者一样，在金融危机过去后很久，才知道有CDS这种东西的存在。影片中Charlie在危机刚爆发的时刻给妈妈打电话，解释半天也没啥用，只能以一句“Save your money”来结束。普通人在倾巢之下，其实能做的非常少。但这并不代表，我们可以不去关注宏观事件，不去了解这个世界正在发生什么。人生七八十年，能折腾的也就是40年左右，20岁开始，60岁结束，在这40年中，一个人难免会碰到一个甚至多个重大的宏观事件，对于过去的40年来说，中国人遇到了非常多的宏观事件，92年邓小平南巡后的下海、97年国企改革下岗潮、WTO后制造业的崛起、人口红利和城镇化催生的房地产大牛市、世界工厂诞生带来的大宗商品牛市，等等。尼古拉斯金涛说过，“人生发财靠康波（周期）”，重大的宏观事件中，给人造就的机遇是空前的，但如果在一个负面周期中，给没有风险意识的人的毁灭也是难以估量的。海通姜超前几天写了篇文章，讲到他有个台湾的客户，说房地产是大周期，一个周期就要20年，所以人这一辈子一般只能碰到两次房地产周期，而且悲剧的是第一次通常还没钱，所以碰到第二次后，一定不能错过。其实道理很简单，人生一样需要顺势而为，看清宏观大背景后，更容易做出理性的选择，可能我们没有办法每一次都赢，但至少可以不站在输家的一方。最后，用一段《大空头》电影的开头马克吐温的话，送给处在这个前所未有的时代中的我们：让你遇到麻烦的不是未知，而是你确信的事并非如你所想。希望每个读者，都能感受到时代浪潮的涌动，都能够顺势而为，踏浪前行。作者为私募基金经理，新浪微博：饭统戴老板编辑于 2016-04-19 03:46赞同 2493122 条评论分享收藏喜欢收起GRAYLAMB 关注最近看了第二遍《大空头》，来答一发。从电影描述的内容来看，还是比较全面的：次贷危机的来龙去脉，以及当时对市场做出正确判断的少数派的故事，该说的都说到了。电影试图还原的不只是次贷危机的故事，还有金融人士在面对机会、压力时的种种表现。但是，这部影片被很多影评人评为失败的电影——划时代的事件，以名著为基础，电影演员又都是大牌，但是大多数观众没有完全看懂。所以我不继续展开太多专业知识了，仅针对电影中的情节来讲。这样可以帮助没有时间了解专业知识的快餐型观众，快速看懂这个电影中的专业细节（多图预警，剧透预警）：影片一开始，是马克吐温的一句话：换句话说就是：淹死的都是会游泳的，这也是为什么在这场危机过程中，大部分专业金融机构、银行并没有意识到危险的降临。这场危机是怎么爆发的呢？这还得从上世纪70年代说起。当时金融行业并不景气，只不过是卖卖保险、帮人买买股票，在这个行业混一辈子也不一定能出人头地。这时候，一个叫Lewis Ranieri的银行家出现了，他想了一个点子，把个人住房贷款包装成证券去销售。这个想法很有趣，因为当时看来，个人住房贷款的利率相对味稳定，而且那会人还比较朴实，谁会拖着贷款不还啊？所以，这种证券的收益率、安全性都比较高，评级可以达到3A。这里多说一句，证券的信用等级通常分为A、B、C、D四级，在同一级别内常常还区分三等，如在A级中又分为AAA级、AA级、A级。一般来说，AAA级为最高级，然后是AA级，然后A级，然后BBB级……D级为最低一级。由于这种证券的信用评级很高，所以也逐渐被美国各州作为官方大量购买的证券产品。对于金融机构来说，这种证券看起来非常稳定~因此，对于这种证券，金融机构是趋之若鹜的。30多年后的一天，在华尔街的一间办公室，我们的主角之一登场了——Michael J. Burry博士。他发现2001年美国互联网泡沫破裂后，硅谷的房价不降反升，这是很奇怪的现象。作为塞恩基金公司的管理人，他安排他的团队调查几年来房贷的还款、违约等数据，希望从中获得一些线索。可以看看影片中，Michael J. Burry关注的几个数据：1、FICO Score（菲科信用评分）：是美国 FairIsaac & Company设计出的评分，FICO信用评分也由此得名。这个评分说白了，就是靠消费者的消费记录、违法记录、信用记录等等的众多数据，来推断这个客户的还款及信用能力。FICO Score的打分范围是300～850，举个例子，比如我的打分比较低，300分，那我可能申请不到贷款，或即便能申请贷款，利率也特别的高，因为我的还款能力有限，贷给我钱有很大风险。而你的打分是850，那也许你都不用申请，就有机构追着给你低息贷款。2、利率：因为当时美国已经开始实施可变利率，就是存贷款利率会随基准利率波动而上浮/下降。因此了解利率情况，可以看出还款人的贷款压力大小。资料显示，2006年后，美联储连续17次加息，还款人的压力越来越大。3、LTV（抵押贷款与房产价值比）：简单理解就是“你的贷款”与“你贷款时所用的抵押房产”的价值比，显而易见，这个值应该小于1，这样贷款的额度才能小于等于实际资产的价值，才不会有泡沫。美国的常规抵押贷款LTV多为80%，即你的房子值100万，银行顶多贷款给你80万，而次级贷款的LTV平均在84%。2006、07年超过90%，甚至有时会超过100%。他发现了什么呢？首先，这些住房抵押贷款证券之中有相当比例的“可调利率次级贷款”。这些贷款一般根据合同，会在约定的时点调整利率，比如电影中提到：07年可调利率开始生效，就是很多贷款合同中约定的时点。而这种可调利率的特点是，一开始只还银行利息，还款压力极小，但从可调利率开始生效后，利率会大幅度的攀升。这就预示着会有更多的人无法偿还贷款，也意味着这些房贷证券的价值会下跌。为什么他笃定会有人违约并且房贷证券中次级贷最终会引发市场动荡呢？电影请了Margot Robbie（出演过《华尔街之狼》，电影请一个影视明星来解释金融知识，也是希望观众能更快的接受这些金融知识，毕竟这个演员也是金融门外汉，这样交流起来就没有门槛了～后面的电影中，还有其他各类明星介绍金融知识～）来做了一番解释：首先银行家通过房贷证券赚取大量的手续费，但房屋和优质贷款人的数量都是有限的，因此，银行家想出了个办法，将一些劣质贷款人的贷款（次级贷），也包装成房贷证券，然后继续赚取这些证券的手续费，这样银行家们就可以源源不断的赚钱了。。。可以看出，目前房贷证券市场充满了泡沫~这里多说一句，这些贷款的人都糊涂吗，贷款合同都写了将来调高利率，而且是高到还不起的利率，为什么还要贷款？有一部分人确实糊涂，电影后面有这样的角色（后面会讲到）。但更多的是投机者，他们觉得房子在2007年贷款利率调高前，会不断涨价，并且可以在利率调高前，把房子以更高价格卖出去，这样后面的贷款就由接盘侠来还了，只要自己不是最后一棒，就能空手套白狼~好啦，到这里，电影解释了次贷危机的第一层原因：太多的“次级贷款”被包装成了房贷证券，在证券市场上流通~当贷款人违约时，房贷证券市场的价值就会下跌，而“次级贷款”加剧了这种情况发生的可能性。面对上面的情况，Michael J. Burry决定做空房贷证券市场。但是，对于房贷证券市场来说，没有做空的手段。因为大众普遍认为房贷证券市场是风险极低、持续繁荣的市场，当时还没有谁傻到会去购买它的保险（通过保险可以在市场下跌的时候得到保险金补偿，但平时要交保费），或是购买卖空期权（通过卖空期权，可以在市场下跌时，按照之前约定较高的价格卖出证券，但要支付期权费。本文后面对期权有重点介绍）。没需求也就没有交易动力，所以，当时没有做空房贷证券市场的产品。于是，Michael J. Burry找到高盛，前无古人的搞了一个房贷证券市场的信用违约互换 Credit Default Swap(CDS)。CDS是一种对赌工具，本质与保险很像，但却不用是被保险资产的所有人。有人的比喻很形象：就好比你给隔壁老王的汽车买了份保险，但车主不是你，车如果报废了，你居然能拿着保单去领钱。当然，可以结合电影情节更细致的讲解一下：电影中，Michael J. Burry与高盛签订了房贷证券市场CDS协议，即如果房贷证券的价值下跌了，那么由高盛来负责赔偿Michael J. Burry的基金公司在房贷证券上的损失，但如果房贷证券一如既往的正常上涨，那么Michael J. Burry的基金公司要定期支付给高盛CDS溢价费用（就好比保费），因为高盛为房贷证券承担着违约赔偿的风险。恩，确实很像保险~不仅如此，更加令人难以置信的是，Michael J. Burry居然担心起高盛的CDS履约能力，问道：如果到时候高盛公司因为无能力支付赔偿怎么办？这问题问的……就好像你跟宇宙行申请信用卡，突然你问宇宙行的客户经理，你们如果倒闭了卡突然刷不了了咋办？当然高盛公司也见过大场面的（肯定见过无数古怪的投资者），很冷静的研究了一下，说道：我们会专门为您做一个pay as we go的支付方式，来保证资金的现收现付。这里解释一下“pay as we go”。一般的协议对于履约，都是有特定的资金交割时点的，比如月末、季末，但是如果在交割时点前，履约能力出现问题了，那么就有很大的违约风险。但是，pay as we go的支付方式基本就是可以随时找到高盛进行履约。其实，电话卡也有类似的叫法，比如英国有一种电话卡，就有两种付费方式，一种是monthly pay，就是类似月套餐，还有一种pay as you go，就是你用多少交多少。当然，这样对高盛的现金流是有影响的，要调拨其他产品的资金来垫付这边的pay as we go。因此，电影里也提到了，高盛公司要求Michael J. Burry的基金公司为这个pay as we go支付额外的费用，同时要求CDS的溢价费用（保费）每月支付一次（一般标准CDS的溢价费用是每季度支付一次）。这其实也会给Michael J. Burry的基金公司的现金流造成更大的压力。对赌嘛，要玩就玩大的。当然Michael J. Burry不止找了高盛，他还找了能找到的所有大银行，总共投入了13亿美元的资金。在Michael J. Burry与他的投资人电话时，可以看到，如果房地产市场没有崩盘，那他每月要为这些CDS缴纳上百万的溢价费（保费）。好了，市场上有了Michael J. Burry的这个CDS产品，那自然有人会在市场上交易这个产品，而且这些人也一定同样看空房地产市场。那谁会在美国房地产看似如日中天的时候，看好这个CDS产品呢？当时看来一定是脑子秀逗了……让我们来看看这两个疯子。一个是德意志银行的Jared Vennett（左），另一个就是摩根注资的一家基金公司的管理人Mark Baum（右）。在电影中，是德意志银行的Jared Vennett首先看好了这个CDS产品，同时，开始向各家基金公司推销这个产品。由于打错了一个电话，推销电话误打误撞的打进了Mark Baum的基金公司（是一家摩根斯坦利旗下的基金公司，这个在大结局的时候有个重要呼应，往下看吧）。Mark Baum和他的团队很吃惊，居然有人在做空房地产市场。他们发现ABX指数已经一年内下跌了3个点，这时Mark Baum隐约感觉这个CDS产品可能靠谱。解释一下ABX：中文名称是次级房屋贷款证券价格综合指数，是2005年11月由债务抵押证券市场Markit推出的，由主要次级房贷证券价格按一定加权方式计算出的一个指数（有些像上证指数），是次级房贷市场的“晴雨表”，它上涨/下跌直接与次级房贷证券价格上涨/下跌挂钩。当然，虽然1年内下跌了3个点，但是ABX当时仍然处于高位，因此购买Jared Vennett推销的这个CDS要冒很大风险的。Mark Baum约见了Jared Vennett。Jared Vennett如何进行他的CDS产品营销的呢？他用了一个Jenga玩具（也叫叠叠木、叠叠乐，在美国好朋友聚会经常玩，先搭成一个塔，然后每人每次拆一块，谁拆的时候塔倒了谁就输了）形象的把房贷证券市场的现状和风险描述了一下：首先，再回顾一下美国房屋市场的抵押贷款证券（MBS）。影片一开头已经提到了，MBS是捆绑了人们手中的房贷，这样单个房贷的风险被降低了，而且捆绑后MBS的收益得到了保证。举个例子，比如：你出钱（贷款）给1个人买房，万一那人是个骗子，你的贷款及利息就收不回来了，你的损失就是100%。但是如果你出钱买了MBS，MBS里捆绑了100个贷款，那其中一个人是骗子，但是剩余99个人都是按揭还款的良民，那你的损失只有1%，同时，你买的MBS的利息理论上也只少了1%，利息几本没变化。好了，这就是人们经常谈论，并以为已经清楚了解的MBS！但是真实的MBS比这个复杂。咱们回到Mark Baum约见Jared Vennett的话题。Jared Vennett把人们不太了解MBS的一面，通过“叠叠乐”展示出来了。首先，MBS是分级的：最高的是3A级别，这些都是国家担保的证券。也就是说它捆绑的房屋贷款的贷款人信用特别好，违约概率很低。同时，具有优先偿还权。然后是2A然后是A然后是3B然后是2B最低级别是1B级别，这个级别的MBS捆绑的贷款，贷款人信用很差，会最先被违约。电影里提到了几个细节：1、最早的房贷证券市场中的MBS只有3A级别，都是国家背书的证券，确实是好证券。但是随着时代的发展，出现了Private label MBS，就是公司发行的MBS，这样由公司背书、私企背书的MBS，风险就很高了，于是有了2A，1A，甚至B级别。所以MBS开始分级管理，也就有了上面的级别划分。2、在MBS证券遭到违约的时候，3A级别的证券是有优先偿还特权的，例如：假若给MBS上保险的话，那么出问题时保费是先赔给3A级别的MBS，因此，这部分MBS的投资者损失不会太多。但是1B级别是最后被偿还的，当保费无法覆盖MBS的损失时，1B级别MBS的投资者就要有很大损失了。3、3A级别因为风险小，自然收益率低。3A－2A－1A－3B－2B－1B级别逐渐降低，风险逐渐升高，收益也逐渐升高。这是自然，风险与收益一定是成反比的～其次，当一种MBS风险过高，比如1B级别的MBS违约率已经很高了，怎么办？？华尔街金融家的想法很简单粗暴，跟之前捆绑贷款变成MBS的想法一样……你觉得一个资产风险大？那好，那我把这些风险大的MBS再捆绑打包，形成新的证券。这样单个MBS的风险就被摊薄了，那这个“新证券”的收益率也能得到保证。因为在大家眼里，所有被捆绑的1B级别的MBS同时都出现违约是个小概率事件，从概率上看，顶多也就其中3-4%出问题（是的，华尔街金融家想问题就这么简单）。这种“新证券”就叫CDO——担保债务凭证。而这些CDO的评级也不再是1B了，正如上面所说，因为银行家们认为捆绑起来的证券是更加安全的，因此评级“噌”的就变成A级了，甚至变成2A、3A级。现在明白为什么Jared Vennett要用叠叠乐来比喻房贷证券市场了吧？其实所谓的2A、3A级的证券，其基础是无数的1B、2B级的证券，如果下面的证券违约数量变多，那么这些2A、3A级的证券也会违约。最终结果就是“叠叠乐”塌掉了（美国房贷证券市场崩盘）～有趣的是，电影中还用世界顶级大厨处理法式大餐食材的例子，解释了CDO：大厨把放了3天前剩下的鱼肉，炖了一锅海鲜汤。于是已经放了3天的劣质食材，摇身一变，成了一道受欢迎的新菜～一锅热腾腾的CDO～好了，既然Jared Vennett所说的房贷证券市场有这么大的风险，那么Mark Baum是不是会购买Jared Vennett推销的CDS产品呢？Mark的团队成员都觉得Jared Vennett是骗子的可能性比较大。但是，作为一个对华尔街深恶痛绝的人（影片中Mark Baum的兄弟曾经因为金融工作跳楼，因此Mark一直对华尔街为私利牺牲大众利益的做法深恶痛绝），Mark Baum感觉Jared Vennett的做法有悖于华尔街大银行的一贯作风，而是把房贷证券市场里最阴暗的一面剖析给他们看。因此，Mark潜意识觉得Jared是对的，当然他也希望Jared是对的。本着实事求是的态度，Mark决定带领团队去实际调查一下住房市场及住房贷款还款的现状～他们来到了迈阿密，影片中展现了几个次贷危机前，房屋市场存在巨大泡沫的典型情景：1、居民小区里很冷清。空荡荡的大街、因为还不起贷款被遗弃的房子、盖了一半的烂尾楼。到处都是急于出手的房子：2、住房贷款的贷款人信用很差，有很大的违约可能性。有用宠物名字申请贷款、有待业的贷款人……房贷经纪人（帮你办贷款，比如：你在链家买房，链家会找一家银行为你放贷款，这时，它扮演的就是房贷经纪人的角色）甚至想办法给无业无收入的人放贷3、为了获得更多的贷款业务、收取更多的手续费，住房贷款的经纪人放出大量风险较高的可调利率次级贷，并诱骗贷款人办理更多的贷款业务～后面Mark与脱衣女贷款人的对话很有趣～首先，脱衣女对可调利率贷款的理解不对，她认为可调利率贷款是还款利率可以自行决定，更加自由。但实际上，在前面我们介绍过了可调利率的实际意思，即，一开始以一个很低的固定利率还款，但是从合约约定的时间点开始就要按照较高的利率支付利息。当然，脱衣女的误解，很可能是被房贷经纪人欺骗导致的。其次，Mark与脱衣女的对话中，提到房市不再上涨，脱衣女将无法获得新贷款去偿还旧债。这是由于，在当时，贷款人可以用贷款买的房子再抵押贷款，同时，可以对抵押品（房子）进行再估值，如果估值上升了，可以再贷更多的钱，因此理论上只要房市不断上涨，总能拿到钱新债偿旧债，就没有违约风险（有点像旁氏骗局）。另外，由于美国的银行可以把客户的贷款打包成新的金融产品转手卖给投资人（贷款利息就是这个产品的收益），自己收取一定的手续费。因此，银行也愿意让贷款人再贷款，这样就可以得到更多的转手手续费。但一旦房市停止上涨，银行贷款转手不出去了，要承担风险了，银行也就不愿意再放新贷款了。这样，市场将要面对资金链断裂后的违约连锁反应。最后，Mark发现，在贷款经济人的诱骗下，脱衣女买一套房子就贷了很多笔贷款。不仅如此，脱衣女还不只买了一套房子，她同时买了5套独栋和1间公寓房！到这里，Mark的团队确认了房地产市场存在巨大的泡沫，并决定购买5000万的CDS。除了Michael J. Burry、Jared Vennett、Mark Baum，还有其他人愿意做空房地产市场吗？还有一对lucky dog：Charlie Geller和Jamie Shipley。他们自己通过创业搞了一个小规模基金公司，投资策略是只投资那些小概率事件的期权。这里，先解释一下期权这种金融工具，就是你交易时先购买一种权利，然后你可以选择行使，或不行使这种权利。当你选择行使权力，那你可以根据期权合约签订时约定的价格买入或卖出一种产品，当你选择不行使权力，那你什么也不用做，你只需要负担一开始购买权利时交的期权费。而小概率事件的期权往往非常便宜。就像买足彩的赔率，小概率事件的赔率都很高，这样才有风险投机者愿意花小钱博大收益～当然这种投资方式有其独到之处，从心理学角度，人们有时候会低估一种坏事情的发生概率，因为人们潜意识里就不希望它发生（这其实也暗示次贷危机爆发的原因，因为大家都不愿看到房地产市场泡沫破裂，因此也就不相信它会发生了）。所以Charlie Geller和Jamie Shipley要做的就是判断小概率事件是不是很可能发生。网上看过他们的第一桶金：他们买入了一家公司的看涨期权（即，可行使的权力是：在未来两年半内任何时间以40美元的价格购买其股票）。当时这家公司负面消息缠身，股价2天内跌了60%，徘徊在30美元左右。但他们分析后认为，公司的风险被夸大：如果公司负面消息属实，股价会跌倒0，如果负面消息不属实，股价应该会到60美元，他们认为不属实的概率超过50%。而当时他们买入的看涨期权价格只有3美元。。。他们买入8000份看涨期权（2.6万美金）。不久之后，公司负面消息真的消退了，股价回升，看涨期权的价格上涨了20多倍（当然如果那个公司股价涨到40美元以上，他们也可以考虑直接行权，以40美元价格买入股票，再以市场价卖出，来赚取利润。不过应该收益不会有20多倍）。但是，他们的这个投资方式在纽约华尔街就没有执行的可能，因为他们在大的交易市场中根本没有买卖期权的资格～也就是影片中提到的，他们没有签署ISDA协议。 ISDA协议是ISDA组织（国际掉期与衍生交易协会）为了规范衍生产品市场制定的协议，也成为了进入这个市场的一个门槛。影片中可以看到，Charlie Geller和Jamie Shipley的基金公司规模与这个门槛的资本下限差了几个数量级。。。两人本来想跟摩根大通签署这个协议，被鄙视后很沮丧，但是，却意外看到了摩根大通大堂散落的关于做空房地产市场CDS产品的介绍材料～他们在材料的指引下又进一步研究了MBS和CDO，发现，问题其实比材料里描述的更严重，CDO市场的规模远远大于MBS市场，而且CDO市场大部分是3A、2A评级的证券。也就是说，如果房地产市场出现下跌，那可不是一部分次级债的事情，那将动到房地产市场的根基，整个房地产无疑问将崩盘。他们打算购买一些3B、2B评级证券的CDS，这样投入比较少，将来一旦下跌可能会有20多倍的回报（维持一贯的投资风格，找到能赚钱的垃圾）。他们找到了他们的老朋友、一个金融界的前辈Ben Hockett（已经隐居山林），帮助确认一下他们的想法，当然最重要的是，得帮他们搞定ISDA协议。结果，bingo～老前辈认为这个投资策略非常聪明～而且分分钟利用自己以前德意志银行的人脉搞定了ISDA协议（看来在哪都一样，都得靠后门……）～然后，他们通过做空房贷证券市场的CDS协议，做空了贝尔斯登的证券～到这里，电影解释完次贷危机的第二层原因：通过CDO，包含“次级贷款”的低评级房贷证券，居然混入了以3A评级证券为主的房贷证券市场，成了房贷证券市场的根基～当那些低评级房贷证券出现违约时，将直接影响高评级房贷证券，进而令整个房贷证券市场崩溃。好了，我们的四组做空英雄已经做完了他们该做的了。但市场真的如他们所愿吗？大家都不愿看到房地产市场泡沫破裂，因此也就不相信它会发生了～而它真发生时，大家选择不去看它……时间到了2007年1月了，房贷违约概率如他们预期创出了历史新高。但是，房贷证券市场却没有如他们预期下跌……甚至不跌反涨！更要命的是，根据当时签订做空房贷证券市场CDS协议时的约定，房贷证券市场上涨意味着要交更多的溢价费用（保费）。Mark Baum为此找到了证券评级机构——标准普尔：违约率这么高的MBS，评级还是3A？搞笑呐？？！！！在一番磨叽后，标准普尔很直白的答复了：好吧，全世界都一样，你永远叫不醒一个装睡的人。更可怕的是：当整个世界都在装睡的时候，显得好像只有你在睡梦中，这个时候，你甚至会怀疑一个显而易见的答案，怀疑自己……这时，德意志银行的Jared Vennett对Mark Baum冷静的提出：咱们该去趟拉斯维加斯。（前辈Ben Hockett对Charlie Geller和Jamie Shipley也是如是说）这个建议很聪明，去看看处在房贷证券市场一线的交易员们的情况，就知道谁对谁错咯～他们在拉斯维加斯有什么收获呢？一些琐碎的诸如：1、一线人员们过来开会，气氛并不像行业蒸蒸日上，倒像是末日前的狂欢～2、Jamie的姐姐在监管部门，但从她口中得知监管部门并没有介入目前房贷证券市场的不正常上涨中～等等，就不细说了。重点说一下比较有意思的两个部分：1、Charlie Geller和Jamie Shipley在与一个交易员聊到3B评级证券的CDS时，发现3B评级证券的CDS价格已经高涨了。说明什么？市场已经嗅到了3B评级证券有极大的违约风险！于是，他们居然改变策略了！不再押注3B评级的证券，改押注2A评级的证券了～因为实际上2A评级的证券大部分也是捆绑着B级别的证券，既然B级别证券已经注定会死了，那2A评级的证券死期还会远吗？但是，当时市场还没有注意到违约会波及到A级别的证券，因此A级别证券按常理来看，很多有国家背书，绝对是极优质的证券。因为市场认为A级别证券很保险，极大概率不可能违约，因此押注这种证券下跌的CDS的价格便宜的不要不要的，但收益率却高的惊人～连前辈Ben Hockett对此策略也是赞不绝口～2、Mark Baum则是约见了一位CDO经理～了解了一下CDO内部的详细情况～CDO在影片前面也简单介绍过了，是把次级贷款证券捆绑起来打包形成的一种新证券，而这种新证券的风险较原来次级贷款证券低，评级较原来次级贷款证券高。而Mark Baum跟这位CDO经理的聊天中，了解到CDO里不只是次级证券了。CDO里可以有任何金融工具，只要有现金流的实体都可以捆绑为CDO，一般都是评级很低，卖不出去的东西，只能捆绑销售（这里“现金流”可以简单理解为定期有利息支付）。华尔街看来，做CDO打包的那些机构，都是炼金厂，各种破烂收集好后，分类、打包形成新的高评级、高收益率的证券，但实际他们就是个垃圾厂。。。当然了，CDO本身是一种证券，本身就有现金流，所以影片中提到：CDO A可以包含CDO B，CDO B也可以包含CDO A，他们又可以组合成CDO C（包含CDO的CDO，CDO的平方……CDO^{2} ）。在实际的金融市场中，不仅有CDO^{2} ，甚至还有CDO^{3} （包含CDO^{2} 的CDO）、CDO^{4} （包含CDO^{3} 的CDO）……这样的恐怖之处在哪里呢？且不论次级证券的泡沫有多大，一个次级证券衍生出的CDO规模就是原来的成百上千倍……全部是泡沫。另外，还有一种不绑定实体证券的CDO——synthetic CDO。这个更厉害了，其他CDO盯住的是捆绑在一起的次级证券组合，次级证券组合收益上涨，CDO就跟着涨，次级证券组合中有证券违约了，CDO就亏损，它们的背后实际是贷款人还的房贷。而synthetic CDO盯住的不是次级债，而是盯住CDS。前面讲过CDS其实就是一个用溢价费交换保金的互换协议（很像保险），它的背后什么也没有，只有一个赌局……好吧，这样的synthetic CDO有多大规模？影片中说了，如果有5000万美元的次级债，次级债后面大概有10亿美元的synthetic CDO。电影到这个时候，又请出了经济行为学方面泰斗级人物Richard Thaler和流行歌手Selena Gomez来解释synthetic CDO，我们也来了解一下，加深一下对synthetic CDO的印象：首先Gomez下了1000万的注在她的这手牌。由于她刚才一直在赢，围观的人就会觉得她还能继续赢，Thaler管这叫Hot Hand Fallacy（热手谬误），即，篮球运动员连续投进篮球后，大家就会觉的下一个球也能进。这时，一个戴眼镜的女士跟旁边的男士打赌Gomez能赢。没过一会，远处一位男士又跟旁边的女士打赌，前面那个赌Gomez能赢的戴眼镜女士能赌赢……于是循环往复，赌局越来越大，1000万赌局变成几十个亿的赌局，但其实背后什么都没有，只是一个赌局……了解到这些，Mark Baum更加坚定了做空的意愿，并决定再购买5个亿的CDS做空CDO。。。好了，到了最后决战的时候了。也许每个人都等待着这一天，等待着“审判日”。虽然华尔街各大银行、美联储、甚至美国政府都不相信、不希望，甚至用各种手段阻止房贷证券市场下跌。但是市场终究是市场，不以人的意志为转移。房贷违约数据不断刷新记录、房贷相关的金融公司接连破产倒闭，市场终于开始动荡了。但是……你以为我们的做空英雄们能顺顺利利的拿到他们的做空收益？那你就大错特错了。别忘了，他们对赌的已经不单单是房贷证券市场了，通过CDO，整个华尔街、整个美国经济都已经被绑架在房贷证券市场，他们对赌的可以说是美国经济的崩溃。覆巢之下，安有完卵。除了德意志银行的CDS销售Jared Vennett，实现了大逆转（受人嘲笑2年多，终于翻身做主人，爽爆了）以外，其他人的境遇都很麻烦～首先，说说Michael J. Burry。由于各种贷款违约，MBS、CDO已经变成没有任何价值的垃圾证券，当时与Michael J. Burry签订CDS互换协议的银行，应该开始向Michael J. Burry支付费用弥补这些证券的损失了。但是，突然各家银行都出问题了，找不到当时的协议、找不到Michael J. Burry的协议头寸金额～高盛直到也做空了房贷证券市场，并将Michael J. Burry CDS协议的资金缺口补上后，才联系了他，并同意尽快对损失估值，履行CDS的补偿义务。最终，Michael J. Burry的基金公司利用CDS协议拿到了4.89亿美元的收益。但是后来，Michael J. Burry也因做空市场，被金融同行所排斥，并被FBI 4次调查。很讽刺，真正说出真话的人却是如此下场。其次，是好基友Charlie Geller和Jamie Shipley：他们首先想卖掉自己的CDS，因为房贷证券市场一路下跌，这时候，有保险性质的CDS应该是价格高涨才对。但是各大银行开始耍赖，死扛不涨价。大银行的策略是，我不会买你的CDS的，我只要趁其他机构还蒙在鼓里的时候，把我手中的垃圾MBS、CDO卖给他们，我就安全了。另外，我还要对这些垃圾MBS、CDO做空，因为这些MBS、CDO已经不在我手里了……Charlie Geller和Jamie Shipley没辙，想到了通过媒体曝光，但是马上在华尔街时报吃了闭门羹，华尔街时报的人不愿意得罪华尔街，也不愿意冒煽动市场的风险（试想一下，华尔街时报头版头条：美国经济完蛋了！）……时间一点一点过去，市场已经逐渐开始恐慌，他们之前做空的是贝尔斯登的证券，而贝尔斯登公司旗下两个对冲基金已经因为房贷证券破产清偿了。如果他们不尽快处理手中的CDS，那万一贝尔斯登扛不住也破产了，那他们手里的CDS就成了废纸一张～最后，还是Ben Hockett帮助了他们～Ben找到瑞银集团，将他们手中的CDS以8000万美元卖掉了～相比他们的迷你基金公司之前3000万美元的资产规模，已经是非常可观的收益了～最后，来看看Mark Baum，他的境遇则更为纠结：前面说到Mark Baum的基金公司隶属于摩根斯坦利，摩根斯坦利里有叫Bennie Cleagar的家伙，也从两年前开始做空3B级别的证券，但是他胃口太大，一下子买了20亿的CDS。前面也提到，次贷危机爆发前相当长一段时间内，房贷证券市场仍一直上涨，这20亿CDS的溢价费（保费）亏空了他的所有资金。因此，他开始对1A、2A级别的证券做反向的CDS（而且数量非常的巨大），说白了就是，他认为1A、2A级别证券永远不会违约，所以他找到了一个预测1A、2A级别证券会违约的人，跟他做了反向CDS。这样，如果1A、2A级别证券指数继续上涨，他会持续收到反向CDS挣到的溢价费，这个溢价费就可以用来填补他手中3B级别证券正向CDS溢价费的缺口。当然，结果是，不论B级别还是A级别，都变成垃圾证券了。由于他对A级别证券做的反向CDS太多，最终导致150亿美元的亏损。你可能要问，这和Mark Baum有半毛钱关系？当然有，因为和Bennie Cleagar对赌1A、2A级别的证券会违约的那个机构，正是Mark Baum的基金公司。Dramatically!这时，摆在Mark Baum面前两条路，一是：救自己基金公司的大东家——摩根斯坦利一命，把手里1A、2A级别的CDS低价买给摩根斯坦利（这也是为什么电影中，摩根斯坦利的黑mm后来屡次找到Mark，让他卖掉手中的CDS）。二是：跟华尔街大银行玩到底。当然风险还是蛮大的，150亿美元，摩根斯坦利可能会破产，而作为摩根斯坦利的资产的Mark的基金公司，也就要被拿去抵债，Mark将可能一分钱也拿不到还会输掉自己的公司～最终，Mark Baum勇敢的选择了后者！Mark Baum是坚持到最后一刻的大空头，到底最后Mark Baum有没有卖掉手中的CDS，留个悬念，各位可以去看这部电影～当然，看完本文后，你再看这部电影应该不会太吃力了～故事到这里差不多结束了，我主要还是结合电影情节，把电影中提到的一些金融知识粗略普及一下，也是为了更多非金融专业的人能看懂，因此可能也有一些不严谨之处，可以一起再探讨。个人感觉这种级别的做空大反转，一方面是靠能力，一方面也靠运气。因为当时整个美国经济已经被次级贷款证券绑架了，“大空头”的对手是华尔街、是美联储、甚至是美国政府，政府后来救了贝尔斯登、救了摩根斯坦利，所以他们成功了，反观一些做空雷曼兄弟证券的“空头”，可能虽然赌对了，虽然一直交着CDS溢价费，但最终因为雷曼破产，一分钱也拿不到。另外，政府的力量是无穷的，它想继续刺激房市，也有很多办法，比如降息、比如降低首付加杠杆、比如美国边境买房送绿卡、比如降低房产税……每一个做法都有自己的发展方向，如果做了，美国房地产还会崩溃吗？何时再到崩溃的边缘？如果2007年房市没崩溃，而是3年后再崩溃，这些“大空头”还能幸存吗？当然，历史不能重演，唯有感叹一句：时势造英雄。（完）编辑于 2018-01-01 01:43赞同 4000202 条评论分享收藏喜欢

《大空头》电影观影必读：你必须补习的金融知识 - 知乎

《大空头》电影观影必读：你必须补习的金融知识 - 知乎首发于量化交易切换模式写文章登录/注册《大空头》电影观影必读：你必须补习的金融知识Vayne金融分析师　　电影《大空头》（The Big Short）取材迈克尔·刘易斯（Michael Lewis ）的同名小说，金融危机后出现的真正畅销书之一。这部影片在让华尔街坑蒙拐骗术具有娱乐性方面，在开发金融市场崩溃过程中潜在的黑色幽默方面，都做得非常出色。　　你永远不会知道刘易斯在他的书中究竟持什么立场。以《大空头》为例，他在所有人中偏偏选择了支持对冲基金。对冲基金曾看准美国经济崩溃，在高度复杂的抵押债券衍生品世界中压上数十亿美元的赌注，最终促成了世界的大危机。　　Michael Lewis　　影片主要通过使故事个性化突出这种技艺，它没有聚焦抽象概念，而是集中表现丰富多彩的个人，这些人发现了系统存在腐败之处，并试图利用这种发现赚取金钱。当然，电影仍然需要对整个过程做出解释。不过，即使那些必要的说明性套式也做得非常好。例如，我们了解到如何通过分割，将可疑的贷款重新包装成所谓安全的“债务抵押债券”（CDO）。　　《大空头》这部电影是关于2008年次级抵押贷款市场的崩溃和一些精明的看清了错综复杂的骗局的圈外人的故事，故事的中心聪明的交融了新闻业，喜剧和悬疑。我们支持这些演员——史蒂夫·卡瑞尔，克里斯蒂安·贝尔，瑞恩·高斯林，布拉德·皮特——证明他们是对的。然后我们将会意识到他们的成功是以我们的金钱为代价的。　　影片讲述几伙独具慧眼的人通过做空次贷信用违约掉期（CDS）而大幅获益，成为投资枭雄的故事。风格诙谐，绝对是年度惊喜！没有《华尔街之狼》里的纸醉金迷，而是很详尽的展现了整个投机行为的始末，再上升到对美国金融体系与贪婪人性的批判反思的高度。剪辑眼花缭乱，就像一堂生动有趣的金融课。群戏调度大赞，把很复杂的人物关系梳理得井井有条。　　有观众说，这部电影需要结合《利益风暴》、《大而不倒》、《监守自盗》观看，还有格林斯潘的《动荡的世界》，还有不要受电影恶搞讽刺情节误导，请将格林斯潘、伯南克、耶伦跟华尔街那些投行大佬划清界限……　　看这部影片之前，你需要不足功课，并且知道什么叫“证券化”。下面让我们来看下“时光网”专栏博客财经作家Murph举得例子：　　假设现在是2001年，你想在美国买一套价值100万美元的房子，没有多少人有能力用现金买房子，所以你决定用贷款的方式。美国的银行或类似的信贷机构会贷给你多少钱呢？—— 100万，甚至105万，连买保险的钱也贷款给你了。　　（一分钱首付都不要的原因并非很多人所想象的美国金融业不负责任，而是因为美国就是一个信用社会。在美国消费基本上都是先拿走东西后付款。美国人虽然没有户口本儿，却人人都有一个名为“信用积分 credit score”的东西，因此不管是银行也好还是商家也好，都不会怕你借了钱不还或拿了东西后赖账。因为信用积分高的话，你会发现买什么东西都会便宜很多（会比别人便宜 5% ~ 20% 左右），而信用积分低的话，不仅买东西要更贵，而且以后你在任何地方都别想借钱了）。　　这些银行或信贷公司借给你的钱就被称为住房抵押贷款（Housing Mortgage）。如果是在中国的话，那么这件事就到此为止了。但是美国的银行很聪明，他们不想等上20年才收回这些资金，于是它们把这些贷款又以MBS（Mortgage Backed Security）住房抵押贷款证券的形式，卖给了其它金融机构。　　什么意思呢？举个例子，假设我是银行A，我贷款了1000万美元给一些顾客买房，于是我现在有了比方说1500万美元（连本带利）的抵押贷款资产，但是这些资产我要分20年才能全部收回来，我不想等那么久，于是我把它以住房抵押贷款证券MBS的形式卖给你，另一家金融机构B，可能以1100万美元的价格（价格由当时的市场利率决定）。对于你来说，你用今天的1100万美元换了20年1500万美金的现金流，因此你是满意的！对于我来说，我一转手就净赚了100万美元，当然也是满意的。　　当我，银行A，把MBS卖给你之后，你就拥有了这些MBS背后现金流（每个月贷款人所还本息）的所有权，但我还是会帮你去贷款买房子的人那里收钱，然后再将收到的钱转账给你。在这个过程中，我是 Servicer服务者，你是Owner所有者。　　这个神奇的过程就叫做证劵化！　　这样一个过程和中国的那种传统模式有一个本质的不同，便是贷款人违约的风险被转移了。　　在传统模式下，如果贷款买房的人违约了，那么银行要遭受很大的损失。而在这种证劵化的模式下，如果前者违约了，遭受损失的人将不再是银行A，因为它已经把这些贷款的所有权（以MBS的形式）卖给了另一家金融机构B，因此遭受损失的人就变成了购买了这些MBS的B。　　那么这个所谓的另一家金融机构B，又是谁呢？　　在房地产抵押贷款证券市场上，有接近一半的MBS都卖给了著名的房利美和房地美 —— Fannie Mae & Freddie Mac。在2007年次贷危机爆发前夕，它们所发行的MBS总金额高达4.4万亿美元。　　不过它们也仅仅是中介而已，房地美和房利美买到这些MBS之后，也根本没打算持有它们到期（20年后），而是会将它们转手卖向全世界——政府（主权财富基金）、银行、对冲基金、保险公司、养老金、个人投资者等等。　　在这种情况下，就形成了一个完整的资金流转的链条——从贷款买房的房主直达全世界的投资者。　　这相当于全世界的投资者在“资助”美国人民买房，所以美国的房价从2001年开始，以历史上从未有过的速度上涨，泡沫就这样诞生了。　　由于房地美和房利美是一种半国有化的企业，因此它们受到了严格的监管。它们只能从银行手中购买最优质的，或者说，违约率最低的房地产抵押贷款证券MBS。　　那么它们又如何分辨哪些MBS是优质的，哪些是劣质的呢？　　这就要说到全球金融业中可以说是权力最大的三家公司——三大评级公司的作用了。评级公司负责为大多数在市场上交易的证券（包括MBS）进行评级。评级的基础是这些MBS背后那些借款人的原始资料。举个例子，我，银行A，想要发行为期20年，价值为1000万美元的MBS，那么我该如何为它定价？800万，还是900万？这时我就必须去找到评级公司。它们会根据我提供的借款人的资料，例如这些人的信用积分（前文中提到过的这个在美国生活最重要的东西之一，还记得吧？）；个人/家庭资产与负债的比例；以及每年需要偿还贷款的金额与年收入之比（最优级的话一般不能超过40%）。　　根据这些信息，评级公司就会给这个MBS评一个级，例如AAA级，意味着评级公司认为这种证券的违约率非常非常低，投资这种债券的风险是很低的。或者C级，也叫“垃圾级”，例如现在希腊的国债，投资这种债券被违约的风险是很高的。购买1000万美元AAA级的MBS可能需要900万，而购买同样金额C级的MBS可能只需要600万。当然是评级越高，卖的越贵了。　　由房地美和房利美所购买和出售的MBS（它们俩就像个MBS的分销商），评级必须在 B+ 以上，也就是必须是“优贷”（优质贷款 Prime Loan）。如果这就是故事的全部的话，那么也就不会有“次贷”危机了。　　市场中作为MBS分销商的不仅有房地美和房利美，还有大名鼎鼎的各大华尔街投资投行们。　　投资银行们（花旗、美林、高盛、雷曼兄弟、贝尔斯登、摩根斯坦利、摩根大通等等……）发现，从2001年开始，美国的房价就一直处于稳定的上升期。于是他们推测，即便找一些信用不好的人来放贷，也不会有很大的风险，因为即便是遭遇了违约，只要把房子收回来再卖掉就可以了嘛（抵押贷款证券MBS，顾名思义是以房子为抵押的）。　　于是它们开始联合银行和信贷机构去发放更多的“次级债”，也就是开始为信用不好的人提供贷款。　　对于发放贷款的银行和信贷机构来说呢？前面已经解释过，由于证劵化的过程，它们可以将这些MBS违约的风险转移给购买了这些MBS的投资银行们，因此它们又何乐而不为呢？越多越好！　　因此，“次贷”危机中的次级抵押贷款（Sub-prime loan）或次级MBS，就这么诞生了。　　让我们以图示的形式来更清晰的看看整个过程：　　要看懂电影，还有两个名词必须搞清楚……就是CDS和CDO。　　当贝尔跟他的老板讲他要做空MBS时，他的老板对他说的是：“你怎么做空？没有工具啊！”　　贝尔笑着回答：“我要让他们（投资银行）给我创造一个。”　　这个工具就是CDS，Credit Default Swap信用违约互换！　　我们先来谈谈卖空是什么。卖空就是靠赌资产价格的下跌来赚钱。一般的做法是先问别人借一些资产，比方说问别人借价值100万美元的股票，然后马上以现在的市场价100万把这些股票卖掉。过一段时间之后，当股票价格下跌时，比方说跌到了50万美元，再以50万美元的价格把这些股票买回来，还给当年借你股票的人，就可以净赚50万美元。　　对冲基金可能是世界上最刺激的行业，而卖空又是对冲基金行业最刺激的一种行为！原因很简单，当市场价格已经在下跌时，每个人都会急着出手，是不会有人把资产借给你的。只有当市场价格在上涨时，你才有可能借的到资产。因此，卖空这种行为，就是以一人之力去对抗整个市场！例如1992年乔治·索罗斯卖空英镑的行为，就是在对抗存在了400年之久的英格兰中央银行 ……　　如果最后你赢了，就说明你战胜了市场，你是市场中极少数看到了未来的人。因此巴顿·比格斯在其名著《对冲基金风云录》中这样写到：所有的对冲基金经理都将一次成功的卖空行为作为一生最大的成就，许多人都为此付出过巨额亏损的代价。毕竟战胜市场这件事还是没那么容易的 ……　　贝尔是如何使用CDS去卖空MBS的呢？　　CDS并不是贝尔发明的，而是于1993年由摩根银行发明，一经发明立刻改变了整个金融业，和证券化一起可以位列金融史上最伟大的发明之一。　　CDS是一种保险合约，假设我想把一个MBS卖给你，但是如果你怕它违约怎么办呢？你可以花一笔钱去向一个第三方（也可以向我）购买一个CDS合同。这样假如这个MBS违约了，这个第三方可以给你赔偿，保证你不会遭受任何损失（除了买CDS合约的钱，和保险与保费的概念一模一样）。　　贝尔心想，当MBS开始大规模违约的时候，为其保险的CDS的价格一定会大幅上升，就好像飓风袭来之前房屋保险和医疗保险的保费一定会大幅上涨一样。如果在此时去囤积大量CDS合约的话，那么当次贷危机爆发的时候，当MBS违约率大幅上升的时候，这种对MBS保险的CDS的合约价格一定会涨到天上去！到时贝尔就可以大赚一笔了。　　You know what you just did?　　You bet against the American economy.　　If you win, people lose homes, people lose jobs.　　Don't you dance about it.　　你们知道你们刚刚做了什么吗？　　你们在对赌美国经济。　　如果你们赢了，人们会失去房子，人们会失去工作。　　别在我面前为此而跳舞。　　（《大空头》一书作者刘易斯是美国超级畅销书作家，毕业于美国普林斯顿大学和英国伦敦经济学院，曾任所罗门兄弟公司的债券交易员，后为《纽约时报》撰稿，并担任英国《观察家周刊》的美国版编辑。他的成名作《说谎者的扑克牌》被公认是描写20世纪80年代华尔街文化的经典名作，书中的精彩片段被各种媒体广泛引用，对美国商业文化产生了重大影响。还著有《钱球》、《盲边》、《住房游戏》以及关于高频交易的《闪击者》。）发布于 2021-11-18 18:43大空头（电影）金融电影赞同 363 条评论分享喜欢收藏申请转载文章被以下专栏收录量化交易集合最专业的团队，最厉害的技术，做最牛的

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2015年11月12日上映 130分钟成为大会员免费看追剧作品详情长评 ( 5 )短评 ( 141 ) 大空头请发表你对这部作品的评分 0/100 发表短评想写长评，点这里 >

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大空头

电影

原名：

The Big Short

别名：

大卖空;沽注一掷;The Big Short: Inside the Doomsday Machine

地区：

美国

全球首映： 2015-11-12

语言：英语

大陆上映：暂无

片长： 130

分钟

类型：

剧情

传记

导演：

亚当·麦凯

简介：

2008年全球金融危机，华尔街几位眼光独到的投资鬼才在2007年美国信贷风暴前就看穿了泡沫假象，通过做空次贷CDS而大幅获益，成为少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄。贾瑞德·韦内特（瑞恩·高斯林饰）将一...展开

简介：

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如何评价电影《大空头》的专业性？ - 知乎

如何评价电影《大空头》的专业性？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册金融危机影视评论交易大空头（电影）第 88 届奥斯卡金像奖如何评价电影《大空头》的专业性？The Big Short ，改编自迈克尔·刘易斯的同名书。书籍：The Big Short (豆瓣) 电影：【剧情】大空头 The Big Sh…显示全部关注者7,511被浏览1,058,160关注问题写回答邀请回答好问题 297 条评论分享72 个回答默认排序知乎用户我觉得在关于华尔街的电影里面算很专业了。原著的作者是Princeton &LSE毕业的Michael Lewis，自己就在Salomon Brother做过债券机构销售，对投行业内十分了解。电影两大方面非常专业：技术理论，业内监管制度技术理论：1: MBS（Mortgage Backed Securities抵押贷款证券化）.华尔街之狼的那个骚浪贱解释的还是很好的。MBS分为RMBS(住宅房贷)和CMBS(商业房贷)，就是把不同贷款成捆打包然后分摊风险。比如说100个房贷你如果你一共只有一个，那一个正好还赶上破产了，那你的损失就是100%；但如果买了MBS100个房贷你的损失就是1%。MBS分为两种：Agency MBS就是房利美房地美基尼美之类国企发的;Non Agency MBS(Private label MBS)就是私企发的。大部分Sub-prime MBS都是私企发的.2:为什么Michael Burry赌定MBS要暴跌？Christian Bale登场，蝙蝠侠发现很多的Sub prime(次级房贷)都是ARM(Adjustable rate mortgage) 就是浮动利率的。（插一句：在2001年911之后格林斯潘把美联储的利率降的非常低到1%左右，导致房屋贷款利率急转直下也变的非常低。）利率低导致的结果就是大家蜂拥去搞贷款买房，更奇葩的是北美还有"Teaser Rate"一说，就是前一两年有的都超低或免利率，所以搞的脱衣舞小姐们都人手标配好几套房。但是几年后teaser rate 一结束，利率一涨，NINJA(所谓的没房没收入没财产）的人群们就还不起了，就只能把房子还给银行拍拍屁股走人了。所以Michael Burry就是看准了这个机会，赌几年之后利率升高大众还不起房贷然后集体出逃。3:CDS(Credit Default Swap信用违约互换）赌局已定，Michael Burry就穿上西服去找华尔街龙头老大做空MBS去了。但是MBS不同于股票，不好采用借了再还这种做空模式，所以就搞了一个CDS（买方：每月给卖方一些Premium也就是保费，卖方：只要MBS没事就一直收买方钱，假入MBS破产了就要一次性付给买方大笔索赔）。CDS主要都是像AIG这样大的保险公司发行的，而且他bug的地方在于你可以在不拥有相关资产的情况下买保险。就相当于给隔壁老王的车买了个车险，他如果要是撞车了你就会很开心的拿到理赔，而且老王还不知情。4:Quant 给了中国小哥半分钟出境时间，估计是做Credit risk的，吐槽一下好莱坞总是丑化各种非白人种族。5:ISDA(International Swaps & Derivatives Association) MBS,CDS之类的因为量大，特殊性强，每个的抵押资产都不一样，所以一般都是OTC对手交易而不是在交易所交易的。Brat Pitt本来是德银的交易员，积累了很多的人脉和资本，所以那两个小哥借助Brat pitt的关系才终于拿到买CDS的资格。6:Ratings Agency（评级机构）大哥急了去曼哈顿中城去找在标准普尔的墨镜姐，姐给他说了实话。因为评级机构弄钱主要办法两种:1谁看谁掏钱subscription model 2谁发谁掏钱issuer pay model 第二种也就是MBS的评级主要方法。所以她们一旦对MBS降级了,以后就基本上没生意了。。7:Liquidity & Collateral(流动性） MBS价格居高不下，这帮做空的人就火上浇油蚂蚁乱窜了，主要大家手里的现金流不够，流动性不足，做空价格不跌反涨她们就得加Collateral 也就是"Margin Call"里面的补Margin，不补就得被强行平仓了。8:CDO^2 简单的说就是每个CDO（除了房贷什么车贷，信用卡贷，助学贷款都可以做CDO) 里面抽出来一部分Tranche又做了个CDO。详情请看图。这个我觉得讲的还是很专业的，因为有一些Tranche实在是太小，用这些tranche组成的CDO只要是underlying asset(相关资产）一有破产整个CDO就立马被抹平，所以风险及其大，也就是他们所谓的金融核武器。9. The "Famous" Tranche Trade 电影临近结尾，黑姐姐终于说了实话。这个我觉得电影讲的相当专业了。。尼玛今年FRM level 2还考了好几道。。交易策略买的：低级别 tranche CDS 就是盼着最低级的tranche破产越多越好。卖的：偏高级tranche CDS希望这些都不破产好能多收钱。这个策略一买一卖对冲了保费的现金流风险，卖了CDS拿到的每年的保费可以用去付买其他CDS需要交的保费。这个策略在风平浪静的情况下挣钱是很平稳的，但是大风大浪一来，金融海啸一刮，tranche之间相关性（Correlation）大幅提高，倾巢之下安有完卵就全部都跪了。业内监管：1:电影刚开始的老头Leiws Ranieri估计是作者当年的老上司，是第一个发明MBS的人。从此以后之前99块钱买，等上两年只能赚1块钱的低风险低收益债券，逐渐被貌似低风险高收益的MBS抢去风头。MBS Equity tranche之类的都是很赚钱的，有8%，9%的收益或者更高。2：泳池趴的女的之前是SEC然后要跳槽到几大投行，这种监管跳槽行业内的行为作者觉得是十分不应该的。3:作者觉得投行一手大张旗鼓的卖这些MBS并吹捧他们有多好，另一手私下买进大量CDS用来做空MBS是很不道德的。做空团三害怕：1:买了一手CDS 发现相关资产都违约了 CDS价格一直不动，以为整个系统勾结做假，怕了。2:好不容易手里的CDS涨价了，做空团又开始担心他们的对手投行破产让他们的CDS变成废纸，又怕了。3:最后终于仓清空了，钱拿到了，但又发现自己有可能被FBI查或者被“占领华尔街”占领，舆论压力太大所以关门洗手，还是怕了。第一次写了这么长一篇回答，肯定有很多的疏漏的地方，大神看了欢迎多多评论，指出来我那些写错的地方我会一一改正。图侵删。编辑于 2015-12-31 09:01赞同 3293142 条评论分享收藏喜欢收起得瑟年华人话翻译机关注霍金说过：一本科普书中，每多一个公式，读者减少就会一半。虽然讲的是一些专业问题，但是放心，里面一个公式都没有。著明出处和作者，且非商业推广用途，可转载，也可以进行不改变文义的编辑后转载，不必特意告知。若是商业推广用途，一字一软妹币，起，且/或需告知并获得授权。————————————本段属于自序，没兴趣可以忽略———————————上个周六晚上百无聊赖的我，看完一部可以从头吐槽到尾的恐怖片后，整个人都不好了。正当我准备退出电视盒子，不小心点开了一部电影，没错，就是《大空头》—— The Big Short!若不是一开始看到batman贝尔和他的假眼，我是无法在被烂片羞辱了智商后，还有兴致去看一部based on the true story 的类纪录片电影（比如The Social Network）。这将是一个灾难般的周末夜晚。。。。事实上，我为这次“突如其来的相遇”感到庆幸，因为它实在是的一部呱呱叫的高水准影片，I so fxckinglove it ! 以至于我把整个周末都贡献给了它，反复看了三遍。如果今年奥斯卡最佳影片不是它，学院的那帮老头一定脑子进屎了。为什么这么追捧这部影片？不是因为故事的精彩程度和人物的传奇性令人叹为观止，也不是因为有不辣的皮特、克里斯蒂安·贝尔、高司令这样的颜值爆表，关键是高度真实还原了08年金融海啸的整个过程。期间，各种乱入、上帝视角、黑色幽默通俗易懂地解释了很多金融专业术语，并巧妙的融入到影片里，不显突兀。当然，影星们对人物情绪的拿捏可谓精准到位，在这次“大规模的做空行动”中，每个人所背负的道德压力、精神压力和舆论压力是空前的，非常人可以为之。知乎上已经有一些高人回答了“如何评价《大空头》的专业性”等问题，不过，我对答案还是不太满意。有的讲的太专业太笼统，小白们听不懂，不好撕；有的讲的倒是很全面，但为了保持神秘和高大上的形象，对一些问题的细节没有做深入探讨，比如MBS和CDO有什么区别和联系？ CDO为何受到投资者青睐？Synthetic CDO 和CDO^2有什么区别？在整个金融行业里，银行、券商、投行、信贷公司、基金公司、评级机构等等各扮演了什么角色，他们为什么跟傻子一样让泡沫越吹越大？ CDS是怎样的存在，成为做空天才们的“撬动地球”的利器？等等这些问题，是我关注的重点。意义在于，我们不仅要知道它们是什么，还要知道怎么来的，为什么会出现，出现后带来什么影响，如何正确认识它们的作用。。。经过几天的恶补，加上混金融圈的先天优势，以及个人天分 : P，我确信我可以给出一个更系统、更全面、更接近真相的答案。让你更客观的认识一些金融工具和金融衍生品的价值，更深刻的理解投资风险，充分领略金融的魅力。简单来讲，就是我来告诉你，他们“本不想让你知道的”那些事儿。其实也没什么不可告人的。以天朝的风格，这些基于信用产生的工具和衍生品还不能在“体制内”兴风作浪，但多了解一点也没啥坏处，至少显得你够聪明，逼格够高。墙裂建议先看一遍《大空头》（出门右转，B站，双语精校版，不谢）。一来下文中有很多剧透，二来需要先了解片中对所有问题的解答，才能进一步提出“问题的问题”，否则，你可能不明白我在讲什么。准备好了吗？我要正式开始阐（zhuang）述（bi）了。------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------无论哪个行业都有行话、专业术语，而跟华尔街相比，可谓是小巫见大巫了，因为他们不仅制造“火箭”，还缝制“皇帝的新装”。——得瑟年华金融Finance，说白的就是融资（Financing）。融资靠什么？靠的是信用，为的是回报，从而实现了资源的及时有效配置和供需动态平衡。随着社会的进步，资本融资成为了社会经济体系中重要的一环，金融系统在经济中起到了越来越重要的作用。当金融系统过于庞大，日益复杂，则会造成供需信号扭曲，传导机制延时，侵蚀实体经济。来源：岭峰资本-《经济危机是什么》我们简单回顾一下08年次贷危机的起源：第一个伏笔：70年代布雷顿森林体系解体后，美元成为没有政策约束的可以自由发行的货币，银行业得到快速发展，各种金融工具衍生品不断创新。伴随着三次石油危机，银行家们对主权国家的投资，演变成主权债务危机，资本开始向国内回笼。第二个伏笔：80年代的里根政府时代，扩张的财政政策和货币主义的盛行，令国内企业蓬勃发展，而金融行业进一步促进了经济的膨胀，索罗斯称之为“里根大循环”。杠杆收购（门口的野蛮人），以及后面花大篇幅介绍的CDO，就是在这一时期诞生的。随着87年股灾，日本经济衰退，金融去杠杆，使美国经济陷入了短暂的停滞（1990-1991年）。同时，资产证券化也分散了风险，使美国经济不至于倒退。第三个伏笔：90年代初期，伴随着苏联解体，冷战结束，世界霸主地位确立。大量军用技术回归民间，信息技术产业迅猛发展，加速了经济全球化一体化进程。跨国投资、投机活动日益频繁，各国投资人往往瞄准的是美国市场。金融行业为这些投资行为提供了极大的便利。美国经济的繁荣，也带来了人口的高速增长，连续12年每年人口增长率超过1%（1990-2001）。第四个伏笔：新千年伊始，互联网泡沫破灭，美联储进入降息通道。硅谷企业股票暴跌，人们发现，硅谷的房地产却持续升温。银行家和投资客们经历了主权债务危机、传统行业股灾、新兴产业股灾，下一步该对那个经济领域下手呢？没错，那就是美国本土的房地产行业！有了这四个伏笔，我们不难看出，90年代末人们对美国经济和人口增长的良好预期不断强化。作为一个消费型国家，1995年以来，美国居民的人均实际可支配收入累计增长额占消费支出累积增长额的85%，二者的缺口由资产增值和人口红利的财富效应来填补。首先表现为股票泡沫，然后就是房地产泡沫。从银行家的角度来看，他们的标的物：国家→企业→个人。无非是一个“信贷扩张→信用透支→信贷紧缩”的过程，概莫能外。局内人是很难洞察自身的缺陷，就像《这个男人来自地球》的永生者，无法阻止历史的洪流。只有少数局外人和天才才能预见到潜在的危机，换句话说，“我并不是针对谁，只是在座的各位都是垃圾”。而《大空头》就讲述了他们以一己之力对抗整个市场的牛逼故事。要明白他们的牛逼之处，就要理解MBS、CDO、CDS这些名词的定义、构造方式、各方的盈利模式以及可能造成的影响。这些在片子都有形象的介绍，大体的解释可以问百度、知乎，这里就不赘述了。因为我关注的它们是怎么来的，以及“问题的问题”，想了解更深层次的东西，请看这里。以下是我讨论的重点。一切要从MBS（Mortgage Backed Securities，房贷抵押证券）说起。。。。MBS起源可以追溯到十九世纪中期。到了20世纪70年的，一方面由于婴儿潮（1946-1964年）带来的人口膨胀，导致了住房短缺和通缩。当时由美国联邦储蓄贷款协会运作的住房公积金，不仅不能提供足够的贷款，还在货币基金市场上不停地损失老百姓的储蓄。另一方面，房利美、房地美这些国企背景贷款抵押公司，对个人信贷审核严格，无法满足广大人民群众的房贷需求。在这样的背景下，non-agency 或者叫 private-label MBS 市场应运而生，这些MBS的发起人是各种投资银行、信托公司，华尔街巨头，旨在对非 FHA, VA, or FmHA（就是一些政府部门）担保的个人提供住房抵押贷款。MBS市场在全国范围内以各种形式蓬勃发展起来，证券公司也因此兴旺起来。MBS最开始是过手型（cash-through），即投行或信托，通过SPV（Special Purpose Vehicle）发起房贷抵押债券融资，然后把借款人偿还的分期本金和利息传递给投资者（债券持有人）。这种方式对银行来说是最安全的，把风险都转嫁给投资者，自己还回笼了资金赚了息差和服务费。这生意也太好做吧。问题是，投资者真的这么傻吗？给这些信用分数不够的人贷款，一方面面临着违约风险（断供）和早偿或多偿风险（即美国法律是允许提前全额还贷，或者每月多还款的，这就会减少利息收入）；另一方面，这些bonds是non-agency，没有国家担保的，出了事情，我找谁说理去？银行倒是干净，让我们来擦屁股，门都没有。投资者这么聪明，金融从业人员们很方，不解决这一问题，就不能成为CEO，赢取白富美，登上人生巅峰！谁也不想回到70年代以前，那时候银行就是个废柴行业。问题就两个，一是谁担风险，二是谁来担保。于是乎投行把从商业银行、贷款公司、中介公司收集来的房贷，形成一个资产池。然后找来评级机构，说，“来，帮我评个级吧”，评级机构说，“是！大哥交代的事小弟一定办好”。在这个资产池里，按照信用评分高低，将MBS分为Prime, Alt-A, Subprime三档；由于Prime和Alt-A不需要怎么设计就被抢光了（评分高嘛），主要是对Sub-prime档进行分层（tranching），再对这些层次进行评级, AAA, AA, A, BBB, BB,B…，形成优先级、夹层、劣后级不同风险和收益率的结构化份额。这个一般结构化产品没什么区别，满足不同风险偏好的投资者。怎么，还是不放心？那么我们来开发一个带有担保性质的抵押债券，CMO（ collateralized mortgage obligations，抵押贷款担保债务证券），也就是CDO（collateralized debt obligation，担保债务凭证）的一种。担保方可以是第三方，比如AIG, Ambac, MBIA这些大的保险公司或者其他华尔街巨头（比如摩根，贝尔斯登、德意志银行），也可以是bonds发起人自己underwriting，也可以是SPV。说到SPV(这里也叫real estate mortgage investment conduit，就是投资通道)，这里多说两句。发明它的人真的是个天才——顾名思义，它是一个特殊目的的实体。有什么作用呢？首先，它起到了风险隔离的作用。从收集房贷，到证券化，到评级到销售，有一个过程，万一出现大面积违约，岂不是很丢人，怎么向股东交代，搞不好公司破产咋办。我不如设一个SPV（信托、公司、特殊发人都可以，注册地可以选在cayman），把这部分资产转让给它，让它负责设计、运营、销售，必要时也可以作为担保。这样它搞砸了，不影响公司，公司垮了，也不影响spv。第二，避税。像过手型(pass-through)的MBS, 相当于银行先收一次钱，然后再把钱转给投资者，就要交双份的所得税，不划算。美国法律对spv有税收减免政策，避免了双重赋税，同时，在产品设计的时候，也可以根据不同的累进税率进行分层，合理避税，提高收益。第三，表外融资。Spv实现了资产出表，让发起人公司的balance变得好看，谁也不想看到有一大坨长期债权盘踞在报表中。这样有利于维护公司形象, 符合监管对资本充足率的要求。就像某知名买办汽车公司，明明销量下滑，偷偷地成立了一个销售公司，把汽车卖给这家销售公司，以应收账款和预付账款的形式计为流动资产，然后声称我们公司汽车销量遥遥领先。——既提升了企业形象，又粉饰了财务报表，开（kui）不开(kui)心啊? 当然!另外，spv可以通过内部和外部增信的手段，变得高大上，赢得投资者的信赖，从而促进bonds的销售。具体增信方法，不再赘述。跟信用卡提升额度基本上一个意思。言归正传，CMO相当于给tranche买了份保险，从而提升劣后份额的评级，可能从原来的equity级（相当于股权级别，类似于普通股在破产清算的顺序）提升到B级甚至A级，摇身一变，变成了夹层，或者优先份额。那么，问题来了。保险公司人说，“你当我傻吗，既然是高风险的tranche, 我秀逗了要担这个风险？”。投行回答说，“我们作为发起人以公司的名义认购了这些产品的优先份额，我们的Asset Manager也认购了一定的劣后份额，可以说我们是对产品有信心的。话说回来，你可以不相信我，但是你不相信数学吗？”呵呵，其实一点都没有黑中国人，反而显得美国人好笨。这里不得不说提一个中国人，李祥林，David X. Li。这个数学天才利用Gaussian Copula发明了信用组合定价，实现了CDO的快速定价，倍受华尔街推崇。其原理是，在假设违约相关性不随时间变化的前提下，利用正态分布，计算单项资产与单项资产之间的相关性，得到单因子高斯copula矩阵，来计算资产组合portfolio的违约概率，剔除掉相关性惩罚后，得到资产现值定价。用人话翻译一下就是，在不同地点不同时间获得的mortgage ,不可能在同一时间违约，也就是说，此处的损失，可以通过彼处的盈利抹平，只要我的样本量足够大，地理分布够随机，就可以实现正效益。这其实跟鸡蛋不要放在一个篮子一个意思。事实上，他忽略了金融领域的系统性风险，这个傻子都知道，金融波动具有不对称性和肥尾性（黑天鹅），用正态分布来衡量风险，在极端情况下会失效，变量之间的关联性会陡增。同时,对于一些参数的输入是经验性的，即我们的房地产市场从大萧条到现在，70年都没出现过大问题，那么我可以用这70年的数据来衡量未来的资产违约水平。可惜华尔街那帮人没几个真懂数学的，他们只不过是在找一个简单的工具来达到他们的目的而已（个人认为就是个SPV），虽然李祥林曾经提醒过他们要谨慎使用这个模型。最可笑的是，次贷危机过后，居然把问题归结于李的模型缺陷——便秘怪地球没引力——怪我咯？不好意思，又扯远了。投行的精英们继续说（hu）服(you)担保方，“数学也证明了这样的资产配置风险极低，更何况现在房价蹭蹭往上涨，即便是有人违约断供了，我们还是可以收回房产来拍卖。全国的房子集体断供这是不可能滴！God bless America!”这时候评级机构又跳出来了，“咳咳，经过我们的评估，这些整合的MBS风险极低，我们给评个 double-A, 不给trible-A的原因是怕他们骄傲。” 事实上，大部分BB\BBB级的tranches被直接提升为AAA。担保方：“我凭什么给你担保？”投行：“我会每月给你一定的保费。”担保方：“你不早说，成交！”这样，一个MBS的劣后可以成为另一个MBS的优先或夹层（mezzanine）, 另一个MBS的劣后也可以成为这一个的优先或夹层（有点像相互持股，你中有我，我中有你），从而衍生出更多的CDOs。毫无疑问，这个保费来源于mortgage每月回收的现金流（本金+利息），羊毛出在羊身上。所以CMO，其实是cash CDO，依然是基于标的资产现金流来发bonds。这里再吐槽一下，这些专业术语我估计华尔街的人自己都不一定完全搞清楚。经过我几天的苦心琢磨，算是理出个大概：其实只有70年代以前房地美，房利美发的bonds才算是真正的MBS, 后来private-label MBS实际上也是CDO，因为它区分了优先级，明确了不同等级的担保（collateral）和义务（obligation）关系——下一级对上一级的收益进行担保。而广义的CDO, 是基于Asset-backed securities(ABS,资产抵押证券)所发的bonds。 ABS中的Asset 可以指房贷，也可以是企业债、租赁、学生贷款、信用卡债等等各种形式的债权。所以ABS是所有一切证券化的总称，当然很多人把ABS、MBS、CDO看成不同的东西。而cash CDO 所underlying的资产Asset, 可以仅仅是Mortgage(CMO),也可以包含其他的各类实体的、有形的、无形的、金融的资产。这样就形成了一个多元化的、动态的资产池Pool。在这个pool里，可以产生很多现金流，拿出一部分来做担保费用，然后再结构化tranching, 就形成了各种各样的CDOs。所以有人说CDO就像一个垃圾场，各种垃圾倒进了，重新回收、打包、分类——它关注的是资产的数量，而不是质量。更有点像“炼金术”，把废铜烂铁炼成金子。所以华尔街的人估计自己搞不清楚CDO里到底包的是什么，反正是很流弊、很流弊就对了！回到这个pool，有些资产还没被SPV运走（出表），还有一些卖不掉的sub-prime MBS，以及新进来的其他Assets。因为是个动态的过程，产生了一定的现金流，为了防止pool出现风险，像上面说的，拿出一部分利润给担保公司。但是毕竟这样的公司数量有限，而且他们都牛逼哄哄的很难伺候。怎么办呢？这时候CDS闪亮登场！ CDS，Credit Default Swap，信用违约互换。实际上就是一份保险合同或者说是对赌协议: CDS的买方（protection buyer），为了规避标的资产(referrence bonds)的违约风险，付一定的payments给卖方（protection seller），一旦资产出现违约，那么卖方补偿买方的损失。那么，问题来了，这跟保险有什么区别吗？区别在于：1、 CDS所投保的资产可以跟投资者没半毛钱关系。就相当于隔壁老王给你儿子买了份意外险，保险公司是不会受理老王的申请的，即便这孩子真是老王的（当然信托除外）。但是CDS可以。这就好比赌博，场内的赌局总没有场外大。2、 CDS可以面向各类投资者，个人、银行、对冲基金、社保、养老金、保险公司等等。极大的分担了pool的风险。3、跟CDO一样，CDS是有价格的，而且比MBS要便宜很多（因为它underlying的是标的资产违约的可能性），可以在一级、二级市场出售。可以使发起人——比如投行——转移风险。那么怎么设计产品呢？华尔街的人叫它synthetic CDO，综合性的CDO：由SPV发起， referrence bonds是其并不拥有的pool中的某项资产，通过CDS的形式进行发行。结构大体是这样的：优先（Senior）一般是保险公司或者华尔街巨头，它们不需要出资或出少量资金，以信誉和契约形式进行担保，并享受低于libor的premiums; 夹层(mazzinine)是广大的投资者，缴纳保金认购份额，这些保金由Asset manager在货币市场进行操作，买点货基、国债之类的，收益连同premiums(+500bp左右)，定期返给投资者；劣后（Sub-ordinate）就是一些评级较低的cash CDS tranches, Sub-prime MBS，以高收益吸引激进型的投资者。从专业角度讲，投资者认购 synthetic CDO的mazzinine, 相当于“卖出虚值看跌期权”，即在后市温和上涨的预期下，可以不断地收租金；一旦价格下跌，由虚值转为实值，则要承担履约义务，亏损是巨大的。CDO^2相当于对CDO的违约可能性进行对赌，CDO^3，CDO^4….都是一样的，子子孙孙无穷尽也。华尔街的“火箭制作者”们，发挥无尽的想象力不停地利用CDO制造出各种各样的新产品，无疑它们有几个共同特点：1、评级低的份额(无论是MBS、ABS、CDO)，只要通过CDO再打包，利用多元化就可以升级为高等级的份额。2、这些CDOs的收益率普遍高于其他固收类产品（高200-300bp），道理很简单，一堆风险高的资产组合收益率普遍大于一堆风险低的资产组合的收益率。3、 CDO的产品复杂性越来越高，很难准确衡量其内在回报率，也越来越看不懂。往往到最后，买的不是bonds,而是AAA的评级。4、利用CDS灵活性，可以制造出无数个赌场。我们可以赌MBS，可以赌cash CDO，也可以赌某一层tranche，还可以赌价格的跌幅，等等等等。来源：IMF Diagram of CDO and RMBS。注：RMBS就是居民MBS，跟商业CMBS相区分。这就好比结婚时，“共筑爱情的红酒杯”一样，不停地往下流，变得越来越下流。明白了以上这些概念以后，我们再来看片中一些你可能还有疑虑的问题：——为什么片中说Michael 用的CDS是市场上没有的呢？事实上，并不是说CDS这个工具没有，而是说市场上没有或者很少有非CDO的CDS，需要make a market, 也就是通过OTC寻找对手盘。更重要的是，方向不同，即一般投资者是作为CDS的卖方（protection seller），来获取固定收益，是卖出看跌期权，认为后市看涨。而Michael是CDS的买方（protection buyer）, 定期支付保费，是买入看跌期权，赌房地产市场下跌，博高杠杆的违约保金收益。原来这个买方角色一直是由发行bonds的投行担任，是为了卖产品。现在好了，有个“傻子”自己要当买方给我们送钱，我们很乐意做你的对家。——为什么黑MM Boss Kathy 最后一次跟Mark 聊天，说他们摩根史丹利有个团队也在2005年就short MBS，但是现在亏损惨重（150亿美元）呢？因为那个团队虽然跟Michael一样，是short BBB级的MBS（buy CDS）。后来市场出现串谋欺诈行为，导致Asset-backed securities index ——ABX指数（感谢@ 张辰LMY的更正）不跌反升，事实上case-shiller index 已经在2006年中旬出现拐点。即便如此，各类MBS相关证券的二级市场价格也仍处于高位，违约断供率的提升也并没有改变mortgage bonds的评级（说到这里，穆迪倒是很积极的给中国的主权评级下调，看来又要狼狈为奸了）。由于他们是重仓操作，需要负担高额的定期保费和保证金，为了保证基金净值不跌破清盘线，所以他又重仓long AA级的MBS (sell CDS)，来锁定风险敞口。但是他们没想到的是，AA级的bonds也沦为了垃圾，将面临巨额的违约赔付，因为BBB级的保险杠杆显然不如AAA级的保险杠杆高。——那片中的四个做空团队，各有什么牛逼之处呢？首先，Michael 作为投资界的怪胎，独立管理一支规模较小的对冲基金。顶住压力，坚信自己的判断，重仓做空sub-prime MBS, 其中很多都是AAA级的。CDS杠杆应该在10倍-20倍左右，最后市场崩溃，对家面临破产，出高价回收违约凭证，赚了大概4-5倍。Mark团队是一支摩根旗下的规模较大对冲基金，在高司令的指点下，也做空了Sub MBS。得知了CDO的内幕后，恼羞成怒，大肆做空CDO。但是后来发现自己的对家竟是老东家摩根，由于担心破产殃及池鱼，一方面做空了摩根的股票，另一方面不得不过早了结头寸。估计赚了1-2倍，但是人家规模大，这已经很不错了。查理和吉米这两位少年才俊，在皮特的指导下，不仅做空了CMO的夹层，还做空了200倍杠杆的AA级MBS，后来在市场流动性极低的时候终于平仓，险中求胜，由于资金规模较低，估计大概赚了10倍。高司令，这个“吃里扒外”的德意志银行经理，因为得知了公司里一个SB做成了Michael的大单，意识到这绝对不是个赚钱的买卖。后来通过量化分析证实了他的推断。这时候他要做的就是，找到一个听众相信他，并让他来做OTC市场。这个听众一定要有大背景的对冲基金，签署过ISDA协议，这样资金规模才够大，只有通过他才能找到匹配的对家。高司令一方面做成这个大单，公司会对他刮目相看，另一方面，是他把机会告诉的Mark团队，所以这个CDS怎么签，价格怎么定，他说的算。最终他狠狠的捞了一把，赚了4000多万美元，可谓空手套白狼，完全靠个人魅力和社交圈子登上人生巅峰。抛开电影，我们来分析一下次贷危机爆发前的大循环：1）互联网泡沫破灭后，美联储为避免通缩，进入降息通道。极低的贷款利率（1%）刺激了国民的购房热情，房地产价格不断攀升。（地产行业供不应求）2）从2000年到2007年，全球固定收益类投资规模倍增到70万亿美元，传统的金融产品已经无法满足这么大的需求，催促着金融衍生品创新。（金融行业供不应求）3）上图可以看出，市场信号在上下两端进行传导，不断自我强化导致总有更多人贷款，总有更多的金融产品发行，总有更多人投资者购买。这样的正反馈机制催生了泡沫和市场的狂热。4）在“引诱利率（teaser）”和可调整利率的诱导下，借新还旧，购房者的杠杆不断攀升；在MBS、CDO的稳定高回报的引诱下，投资者的杠杆也不断放大。投资者甚至可以借钱投资，赚取利差。所标的Asset所产生的现金流中，有40-50%是给了银行、投行、CDO manager、评级机构以及其他中介。5）当两年的优惠利率结束，居民的房贷压力增大，断供违约现象也日益严重。然而在长长的供应链中，信号传递延时，对金融行业的影响并不够严重，赚钱效应并没有结束，市场还是一片繁荣景象。6）少数人即便意识到不可持续性，也很难对抗洪流，你不做总有人在做。金融市场不断开设新赌局招揽生意，沦为自弹自唱的独角戏。7）CDO被认为是整个供应链的引擎，synthetic CDO是金融衍生品中的核武器，将市场推向崩溃的边缘。IMF某官员称它们为“abominate”——憎恶。什么是憎恶？可以参考dota里的pudge的形象。8）最终市场走向了它的反面，负反馈以更快的速度自我强化，资金链断裂、公司破产、违约、失业、无家可归…9）政府开始救市，市场瞬间蒸发了5000多亿美元，纳税人的钱被拿来补窟窿，危机持续了1年多，银行出清，市场重新回归理性。美联储开始QE，又一个循环开始。。。。在这个大循环中，评级机构也扮演了重要的角色。Fitch, Moody's, and S&P这些评级机构不仅仅是因为相互的竞争，而放宽评级标准，另外还有两层原因：1、赚取超额利润。比如Moody’s, 2006年其机构化金融事业部的收入占到了总收入的44%，利润率持续超过50%，其市值到2007年2月，增长了340%！2、评级机构就像是各大投行的跟班。有能力的评级机构里的员工都跳槽到了投行里，谁愿意整天面对这些日益复杂的评级对象，挣得没人家多，还整天累得跟狗似的。所以他们跟投行的关系很暧昧，处于个人的目的，会让很多产品蒙混过关，渴望有朝一日能当上CEO，迎娶白富美，登上人生巅峰。所以，在各种内外因素的作用下，美国经济插上了腾飞的翅膀，只不过这翅膀只会加速不会减速，最终变成了烤鸡翅膀。次贷危机给中国经济的启示首先回答一个问题，CDO，CDS这些金融衍生品真的那么可怕吗？也不尽然。关键看如何利用。结构化的金融产品，是必需的。满足不同投资人的风险偏好，有效分散风险。CDO所实现的多元化投资，在资产相对离散，关联度低的情况下，的确能够降低风险，提高收益。它坏就坏在成为了垃圾回收站，让不良资产的相对集中度越来越高，产品关联度也不断提高，最后火烧连营，蝴蝶效应出现。CDS如果把它看做是保险，它就像天使，守护风险敞口；而把它当成赌博的工具，就会变成恶魔。这让我想起了一位知友（ @Nash Lew ）对设计 CDS、CDO、ABS 等金融产品的天才之处体现在哪里？ - 金融学的回答,有兴趣的可以去看一下他最后写道：“不过从希腊危机一路看过来，不得不惊叹对冲基金和投资银行的智慧，从次贷危机中学习了CDS的风险问题不但没有停止脚步，甚至进而领悟到了CDS市场的另一种前景，真是令人叹为观止。”所以说，工具没有好坏，就看你怎么用。当然，目前中国不具备使用这些工具的条件，中国经济形势很不乐观，去杠杆无疑是一项重要任务。但至少要知道它们是怎么用的，知己知彼，百战不殆。我经常混迹中国最大的三体群里，这里有日本人，韩国人，台湾人，还有众多高智商人群。除了跟他们撕逼扯淡，聊经史政科文以外，也表达了自己的观点：其实我们不怕别人说我们的问题，关键是我们要自己说出来，而不是掩盖问题。这样才能得到别人的尊重，内心强大一切问题都不是问题。所以我要说说中国目前所面临的严峻的经济形势从汇率风险谈起吧。。。目前经常账户的盈余已经接近0，资本账户的逆差也日益扩大，假如以每月2000亿美元的速度资本流出，那么一年多时间外汇储备就会用光。中国还靠什么来应对美元升值？而外汇储备是我国基础货币创造的主要手段，外汇减少，意味着基础货币投放减少，国内货币供给减少，流动性趋紧，企业将面临严峻的生存问题。产能过剩、企业债务危机、资源环境人力成本居高不下等等这些问题已经很大程度上影响了企业正常经营，如果再流动性不足，后果会比较严重。要让别人有确定性的预期，否则，别人会对中国有不确定性的预期，就没办法做预算，制定应对措施，影响别国跟中国的贸易往来。趁现在我们的外储够高，还有能力应对美元升值的冲击，就应该主动出击，让汇率稳定下行。这样既体现了我大国实力，也有利于经济软着陆。如果死撑汇率，到最后弹尽粮绝了，我们靠什么打击敌人？到时候积重难返，美国不战而胜，中国经济硬着陆，岂不悲哉？当然我们也面临着竞争性贬值压力，但我相信中国制造的竞争力以及军队实力。官方言论跟实际情况背离，将造成更严重的恐慌情绪。正确引导预期，使基本趋势与主流偏向同向变化，抑制自我强化，有助于经济复苏。什么翻一番，什么6.9%，实事求是一点。又不是没受过穷，小强一般的生命力，加上勤劳和智慧，什么坎过不去？中国有世界上最大的制造产业，有16亿人口的消费市场，在制度层面还有很大的空间释放。外部力量做空中国简直是痴人说梦。但是千万别自残啊！股市是市场的晴雨表，暴跌反映了人们的预期心理，汇率如果不贬值到位，恐怕股市还没到见底之时。肖刚不管干的怎么样，但是很诚实，知错就改。诚实一点，没坏处。不要拉不下脸，也不要怕民粹抬头。民智在苏醒，请不要欺骗他们的感情。张五常老爷子接受采访时谈到，人民币汇率不应该以一揽子外币作为标的物，而是应该以一揽子大宗商品作为标的物。我真心佩服老爷子的远见卓识。现代经济，货币代表的是信用，对价值的表达已很不充分。想想上面讨论的MBS、CDO、CDS就应该明白，underlying一揽子货币pool，其实就是一个CDO嘛，面对全球经济衰退的系统性风险，是有可能沦为一堆废纸的。但是对于能源、资源、粮食、工业品，这些都是经济发展的基石，绝对的硬通货，对这些prime assets优质资产进行多元化组合，可以有效降低风险，以此为标的，可以最大程度的去杠杆，不是非常好的选择吗？票据窝案，统计数据造假等等这些串谋欺诈事件，估计以后会成为新常态，水低石浮。这些潜藏的问题，需要杀鸡儆猴，但不要用力过猛，都是为了生存嘛，否则一点积极性都没了，谁还做事呢？收储价格取消，可以有效缓解世界粮食供给过剩问题。因为你用高于市场的价格收储，那进口国外低价粮食，从中套利是很划算的。取消后，有利于提高农业的生产效率和竞争力，降低对国外粮食虚高的依存度。感觉挺靠谱的，关键是如何安抚庞大的农民兄弟，相信政府有信心有决心办好这件事。其实想表达的就是，不要藏着掖着，真的猛士，敢于直面惨淡的人生，敢于正视淋漓的鲜血，有问题讲出来没关系，16亿个大脑，16亿双手还有解决不了问题？光是正能量，这是无视熵增理论的表现，最后都化成无价值的能量，社会就归于热寂了。薛定谔在《生命是什么》中谈到，我们通过摄入食物来增加负熵，才能让身体不停运转。忽视负能量，负反馈无异于饮鸩止渴。中国虽然不能像美国一样放任市场的膨胀和收缩，但是不代表应该过多干预市场自我修正的过程。天要下雨，娘要嫁人，孩子长大成人需要挫折和历练，你不松松手，孩子永远长不大。放心，等他长大了，也不会忘记你的恩泽。君君臣臣父父子子，这是骨子里的东西，抹不掉。写的够多了，您也看累了，给个赞吧！-----------//-----时间分割线2020.3.18-----\\---------听说桥水快扛不住了，虽然不能全信，但也暴露出欧美市场存在的危机依旧很严重！被动投资基金规模过于庞大，大股东回购股票意愿强烈，银行受Volker Rules束缚，沙特撤资，减持美债… 多重因素交织。大空头还要再来一波啊～编辑于 2020-03-27 17:28赞同 6876316 条评论分享收藏喜欢

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